西南證券(600369)

事件：西南證券發(fā)布2015 年半年度報(bào)告，營(yíng)業(yè)收入達(dá)60.39 億元，同比增長(zhǎng)300.89%; 凈利潤(rùn)達(dá)28.42 億元，同比增長(zhǎng)424.54%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.01 元；總資產(chǎn)為956.04 億元，同比增長(zhǎng)192.62%，對(duì)應(yīng)BVPS 為6.6 元，ROAE(攤薄)為15.26%。營(yíng)收結(jié)構(gòu)上看來，證券自營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)率顯著提高，由年初的49.7%上升到58.2%，利潤(rùn)同比增速也為各項(xiàng)業(yè)務(wù)中最快的，達(dá)到412%。營(yíng)業(yè)收入同比增速、凈利潤(rùn)同比增速創(chuàng)歷史新高。另外公司公布分紅預(yù)案 ，進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本，全體股東每10 股轉(zhuǎn)增10 股，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20 元（含稅），占2015 年半年度累計(jì)可供股東分配利潤(rùn)的12.19%。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額提升，傭金率下滑壓力減輕：公司股基交易市場(chǎng)份額較上一報(bào)告期上行4.94%，市場(chǎng)分額和排名均創(chuàng)歷史新高。我們認(rèn)為2015 年上半年，由于“一人多戶”的開閘，行業(yè)傭金率水平普遍下降，中小型券商市場(chǎng)份額受到擠壓的大環(huán)境下，公司能夠提升股基市場(chǎng)交易份額，實(shí)屬不易。全年傭金率水平預(yù)計(jì)在萬分之五點(diǎn)三的水平，與行業(yè)平均水平相比基本持平。

單季度自營(yíng)同比增速達(dá)40 倍：就二季度單季度數(shù)據(jù)來看，自營(yíng)業(yè)務(wù)的凈收入同比增速達(dá)到4168.61%，創(chuàng)公司成立以來的新高。我們認(rèn)為公司通過傳統(tǒng)投資和量化投資齊頭并進(jìn)的成功投資策略，積極把握住權(quán)益類和固定收益類量化套保套利機(jī)會(huì)。年化累計(jì)投資凈收益增速有望保持150%以上。

兼并擴(kuò)張能力強(qiáng)化，自港出發(fā)國(guó)際平臺(tái)布局加深：公司是重慶唯一一家A 股上市的金融機(jī)構(gòu)，由于公司依然秉持深耕重慶，服務(wù)地方實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)方向不變，我們認(rèn)為西部大開發(fā)和重慶長(zhǎng)江上游區(qū)域金融中心建設(shè)的政策紅利還將逐漸釋放。另外，報(bào)告期內(nèi)公司完成對(duì)西政國(guó)際（原香港本土上市券商敦沛金融）第二輪增資，其資本金由3 億港幣增至10 億港幣，“立足香港、布局全球”的國(guó)際化戰(zhàn)略取得了實(shí)質(zhì)突破。

投資建議：我們認(rèn)為公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額提升，業(yè)績(jī)上升環(huán)境改善，國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)加碼，并且有高送轉(zhuǎn)概念，給以買入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.49元，相當(dāng)于2015 年約18 倍市盈率。預(yù)計(jì)公司2015 年-2016 年的收入增速分別為128.5%、43.4%，凈利潤(rùn)增速分別為200%、68%，成長(zhǎng)性突出。

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