中國鐵建(601186)

業(yè)績增長放緩，現(xiàn)金流和負債狀況有所改善。2015 上半年實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤2629/53 億元，YOY+0.27%/+3.39%，房地產(chǎn)和物流拖累業(yè)績，YOY-10.87%/-16.02%。利潤受期間費用、資產(chǎn)減值增加影響較大，銷售、管理和財務(wù)費用率分別上升0.1/0.4/0.1ppt，資產(chǎn)減值損失增加4.5 億元。每股收益0.43 元，YOY+2.38%；綜合毛利率10.96%，提高0.83pct；營業(yè)利潤率2.43%，提高0.34pct；經(jīng)營現(xiàn)金凈流量由負轉(zhuǎn)正，達到68.89 億元，為近5 年最好水平。公司2015 年末資本負債比率為82.89%，降低1.83pct。

新簽訂單下滑，鐵路、房屋新簽合同下降較快，公路新簽訂單有所增長。上半年集團實現(xiàn)新簽合同額3179 億元，為年度計劃的38.79%，較上年同期減少18.44%。工程承包業(yè)務(wù)板塊中，鐵路工程、房建工程新簽合同額806 億元、589 億元，占工程承包板塊新簽合同額的31.73%、23.19%，YOY-37.59%、-18.43%；公路工程新簽合同額 663 億元，占工程承包板塊新簽合同額的26.12%，YOY+57.16%。鐵路工程新簽合同額同比降幅較大主要原因是去年承攬尼日利亞鐵路項目單體金額較大，造成新簽合同額同比減少較多；公路新簽合同額波動較大主要是因為受到國內(nèi)相關(guān)行業(yè)投資規(guī)模變動影響。

國內(nèi)保增長政策效應(yīng)有望逐步釋放，重點關(guān)注基建刺激。去年中央為應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力先后出臺了一系列定向調(diào)控政策措施，內(nèi)容涵蓋定向降準、結(jié)構(gòu)性減稅、棚戶區(qū)改造、中西部鐵路建設(shè)、穩(wěn)定外貿(mào)，以及在近期實施的全面降息和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域推出一批鼓勵社會資本參與的 PPP 項目等。政策效應(yīng)預計后續(xù)會有所釋放。中央提出“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶三大戰(zhàn)略，堅定不移推進西部開發(fā)、東北振興、中部崛起、東部率先等四大板塊發(fā)展，將會有更多的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資機會。

定增完成助推海外業(yè)務(wù)發(fā)展。公司于2015 年7 月完成定增，募集資金凈額98.23 億元。全球高鐵建設(shè)空間廣闊，預計到2020 年，世界鐵路總投資額將超過15 萬億元，平均每年投資金額將達2.5萬億元，中國企業(yè)每年市場份額或?qū)⑦_3750 億元。國家走出去戰(zhàn)略，為中國鐵建“大海外”發(fā)展戰(zhàn)略提供了千載難逢的歷史機遇。公司新簽海外合同占比逐年提升，2015 年上半年末達19.45%。海外業(yè)務(wù)遍及83 個國家，在建項目520 個。本次募集資金將有利于公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、基建投資下滑風險、境外風險等。

盈利預測與估值：我們預測公司15/16/17EPS 分別為1.02/1.11/1.23元，給予公司15 年15-20 倍PE，對應(yīng)目標價區(qū)間為15-20 元，維持“推薦”評級。