事件描述

恒生電子公告，證監(jiān)會擬沒收恒生網(wǎng)絡(luò)違法所得132,852,384.06 元，并處以398,557,152.18 元罰款；對恒生網(wǎng)絡(luò)董事長劉曙峰、總經(jīng)理官曉嵐給予警告，并分別處以30 萬元罰款。 我們認(rèn)為，恒生利空出盡，將筑底反彈。

事件評論

恒生網(wǎng)絡(luò)是承載恒生2.0 資本市場線的平臺，是恒生轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)略重地，金融創(chuàng)新并不會因?yàn)榱P款而止步不前。本次證監(jiān)會對恒生網(wǎng)絡(luò)、同花順、銘創(chuàng)進(jìn)行罰款決定，旨在將場外配資等影響股市穩(wěn)定性的監(jiān)管灰色地帶“切掉”，并非意在打壓互聯(lián)網(wǎng)金融的全局創(chuàng)新。我們認(rèn)為，HOMS 配資監(jiān)管對恒生電子短期業(yè)績拖累較大，而鑒于配資僅是其2.0業(yè)務(wù)的冰山一角，長期影響將隨時(shí)間推移而逐漸淡化，具體的，我們解構(gòu)恒生2.0 的五大業(yè)務(wù)線：

1、資本市場線，恒生網(wǎng)絡(luò)五朵云聯(lián)袂出擊，連接百萬億資產(chǎn)。主要是恒生網(wǎng)絡(luò)的ITN 母體平臺聚合了投資云、資管云、經(jīng)紀(jì)云、財(cái)富云、交易所云五大金融工具，一端連接券商、基金、私募、銀行、保險(xiǎn)、信托、期貨等B 端金融機(jī)構(gòu)，另一端對接阿里、百度、新浪財(cái)經(jīng)、和訊等擁有C 端用戶的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，進(jìn)而連接百萬億資產(chǎn)，這與十部委下發(fā)的《互聯(lián)網(wǎng)金融指導(dǎo)意見》中“重點(diǎn)鼓勵(lì)金融行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的跨界合作”的宗旨高度契合。一方面，HOMS 屬于投資云服務(wù)于私募，是由針對公募基金的O32 云化而來，具體包括投資管理平臺、機(jī)構(gòu)間服務(wù)平臺，而配資功能僅是HOMS 子賬戶的功能之一，而存量私募基金客戶通過HOMS 進(jìn)行交易、以及對接銀行信托來發(fā)行產(chǎn)品屬于剛需，有望不觸碰“配資監(jiān)管”紅線而正常進(jìn)行。另一方面，經(jīng)過上半年的大力投入，iTN 平臺上的資管云（基金服務(wù)外包）、經(jīng)紀(jì)云（云開戶、領(lǐng)投寶）、財(cái)富云（齊魯理財(cái)、云商城）、交易所云（交易通）的產(chǎn)品形式正如火如荼落地中，生態(tài)格局日臻完善，其中不乏按資產(chǎn)管理規(guī)模、按交易量分成的產(chǎn)品，下半年開始全面發(fā)力，長期來看將淡化HOMS 監(jiān)管的影響。

2、銀行市場線，恒生云融發(fā)力P2P、第三方支付等。推出了微金融云（入股融都科技推出云融P2P 系統(tǒng)、推出云融惠付服務(wù)于第三方支付、融生意提供在線ERP）、理財(cái)云（為銀行提供網(wǎng)絡(luò)銀行及理財(cái)?shù)脑苹?wù)）、同業(yè)云（P2P 銀行資金存管方案、第三方云支付前置、云備付金存管等）。

3、基金市場線，數(shù)米基金有望在螞蟻金服助力下，重演余額寶輝煌。數(shù)米2006 年起是國內(nèi)第一批面向個(gè)人投資者的基金垂直網(wǎng)站，2012 年4 月首批獲得獨(dú)立基金銷售資格。目前，數(shù)米基金網(wǎng)擁有國內(nèi)最全的網(wǎng)上公募基金超市，代銷了近90 家基金公司的近2100 只基金產(chǎn)品，已建成國內(nèi)首屈一指的集基金線上交易、前沿資訊、專業(yè)顧問、投資工具、社區(qū)化理財(cái)?shù)葹橐惑w的公募基金綜合性理財(cái)平臺，現(xiàn)有注冊用戶超過500 萬。通過對比天天基金網(wǎng)，二者日均覆蓋流量均在百萬量級，而東方財(cái)富日均覆蓋人數(shù)在千萬量級對其引流效果顯著。我們認(rèn)為，數(shù)米8 月與螞蟻聚寶合作之后，首批接入的基金數(shù)量超過900 只，1000 元起投，其4 億用戶將為其帶來井噴式流量，復(fù)制余額寶的成功路徑。

4、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)線，三潭金融打造互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易生態(tài)正規(guī)軍。三潭金融股權(quán)結(jié)構(gòu)中投保持股31%、恒生電子持股21.75%、螞蟻金服持股25%，旗下網(wǎng)金社是國內(nèi)第一家獲政府批準(zhǔn)的互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心，并與招財(cái)寶形成互補(bǔ)關(guān)系，即招財(cái)寶多為定期理財(cái)類產(chǎn)品，而網(wǎng)金社主打白領(lǐng)和中產(chǎn)階級，兼顧個(gè)性化需求，如除了金融屬性還會加入消費(fèi)、娛樂屬性。網(wǎng)金社主要提供融資、投資、提供風(fēng)控工具三大服務(wù)，且定位于開放的生態(tài)，未來將接入其他金融資產(chǎn)交易平臺和互聯(lián)網(wǎng)流量擁有者，打造國內(nèi)最大的非標(biāo)金融資產(chǎn)的交易、流通平臺。

5、金融大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)線，恒生聚源引入第一財(cái)經(jīng)，“中國版彭博”與阿里結(jié)合可衍生金融產(chǎn)品。聚源的股權(quán)結(jié)構(gòu)中恒生電子占41%、第一財(cái)經(jīng)占29.9%、螞蟻金服占19.1%。其中，第一財(cái)經(jīng)是中國最具影響力、品種最完整的財(cái)經(jīng)媒體集團(tuán)，將為聚源提供全面的資訊數(shù)據(jù)，助力中國版彭博。而螞蟻金服的數(shù)據(jù)價(jià)值已經(jīng)在合作發(fā)布“淘金100 指數(shù)”的火爆中得到了印證，后續(xù)更多精準(zhǔn)化的產(chǎn)品值得期待。近期聚源退出了新三板資訊數(shù)據(jù)庫，牽手恒生網(wǎng)絡(luò)的“投資贏家”和“數(shù)淘”，通過最尖端的大數(shù)據(jù)研究中心，對社會化數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘分析，為投資者做出決策參考。? 另外，海外市場線中，恒生香港的“海外云”主要提供牌照申請、機(jī)房租賃、全套證券核心交易結(jié)算系統(tǒng)軟件租賃的一體化服務(wù)，受益于證監(jiān)會進(jìn)一步擴(kuò)大證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)對港澳地區(qū)開放，與6 朵云相互結(jié)合，跨境連接財(cái)富和市場。

從螞蟻金服看恒生電子的長期投資價(jià)值，在不考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，當(dāng)前或已步入左側(cè)建倉價(jià)格區(qū)間。從市值角度，螞蟻金服預(yù)期在2017 年上市戰(zhàn)略新興板，而螞蟻金服持有恒生20.62%的股權(quán)，恒生市值的上行對螞蟻金服的估值提升大有裨益；從業(yè)務(wù)協(xié)同角度，螞蟻金服將在C 端海量用戶、B端基金銀行保險(xiǎn)、信用擔(dān)保等資源方面鼎力支持恒生的發(fā)展需要，兩大金融生態(tài)的對接將迸發(fā)出巨大能力，這從過往數(shù)米對接支付寶、三潭對接招財(cái)寶后用戶和交易量的爆發(fā)，以及聚源被螞蟻入股后市占率的顯著提升中可見一斑。當(dāng)前恒生市值從最高1100 億調(diào)整至250 億，為此前未參與的投資者創(chuàng)造良好入局機(jī)會，維持買入評級！