昨日，上證指數(shù)振蕩下行，50ETF小幅微跌。截至收盤，上證指數(shù)收于3197.89，跌幅1.39%，50ETF收于2.206。9月行權價為2.2的平值認購與認沽合約分別以8446張與11323張的成交量成為同序列中最活躍合約，其中，認購合約下跌18.4%，收于0.059，認沽合約下跌17.8%，收于0.748。從9月合約成交集中度看，平值認購合約及上下四檔相對活躍，認沽合約則以平值及虛值為主。這或許是市場保值需求的體現(xiàn)，投資者賣出平值附近的認購合約備兌開倉或者買入虛值認沽合約對沖現(xiàn)貨下行風險。

圖為期權波動率

整體來看，近幾日認沽合約下跌十分明顯。以成交量最大的合約為代表，認沽合約在10個交易日中，從最高價0.4668跌到昨日收盤的0.0748，跌幅近84%，同期內(nèi)相同行權價的認購合約價格幾乎無變化。認沽合約如此劇烈的下跌，現(xiàn)貨反彈是部分原因，而之前超高的隱含波動率急速下降也有直接影響，該合約60日隱含波動率從9月2日的153%下降至48%。

在近期多種政策的干預下，現(xiàn)貨價格波動收窄，走勢也頗為糾結(jié)，這使得期權的操作難度加大。若純粹基于方向判斷，單腿對認購或認沽進行買入操作，會出現(xiàn)買認購幾乎無法盈利，買認沽卻損失慘重的局面。究其原因，主要是在現(xiàn)貨市場振蕩階段，隱含波動率下降，加之9月合約離到期日越來越近，時間價值的衰竭對價格影響也較大。

當前現(xiàn)貨市場處于橫盤調(diào)整階段，預計這種局面短期內(nèi)仍將維持，考慮到部分合約流動性仍欠佳，太過復雜的組合頭寸操作可能并不適宜，而單腿操作無論買賣都要做好風控，若投資者持有現(xiàn)貨，可選擇備兌開倉。