永清環(huán)保(300187)

事件： 我們近日調(diào)研了永清環(huán)保，和公司董事就業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、主要技術(shù)和未來(lái)發(fā)展進(jìn)行了充分交流。我們對(duì)公司的判斷如下：

首次給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。 根據(jù)市場(chǎng)公開(kāi)信息，我們測(cè)算公司2015-2017 年每股收益 （按 2.13 億股）分別為 0.38 元、 0.65 元和 0.95元，未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率保守估計(jì) 58%。 “土十條”預(yù)計(jì)明年年初落地，土壤修復(fù)市場(chǎng)即將開(kāi)啟，公司位于土壤污染嚴(yán)重的湖南地區(qū)， 土壤治理具有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)； 公司前期參與湘江流域治理，兩溝項(xiàng)目進(jìn)展順利，更有“岳塘模式”作為示范，為后續(xù)項(xiàng)目打下良好基礎(chǔ)，土壤治理具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。 公司早已開(kāi)始土壤修復(fù)方面的技術(shù)儲(chǔ)備， 新開(kāi)科研項(xiàng)目 8 項(xiàng)中， 5 項(xiàng)是重金屬污染治理和土壤修復(fù)，加上收購(gòu)美國(guó) IST 公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)， 土壤治理具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。 未來(lái) 1-2 年公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型明確，收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，盈利顯著提升， 若 16 年 PEG 按 1 估算公司合理價(jià)格為 32.5 元/股。

業(yè)務(wù)重點(diǎn)悄然轉(zhuǎn)變， 土壤修復(fù)方面技術(shù)、市場(chǎng)雙管齊下。 截至 15 年中期，大氣治理（ 占總收入 70%） 依然是公司的主要業(yè)務(wù)， 土壤修復(fù)治理和垃圾焚燒對(duì)公司收入貢獻(xiàn)較少。 但從業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)上，大氣治理業(yè)務(wù)規(guī)模將維持現(xiàn)狀，土壤修復(fù)業(yè)務(wù)潛力巨大， 并且在 15 年中報(bào)內(nèi)取得顯著成效。 公司已經(jīng)承接長(zhǎng)沙、郴州、衡陽(yáng)、湘潭等多地綜合治理項(xiàng)目，在湘江流域重金屬治理有著很好的示范效應(yīng)， 并積極布局長(zhǎng)三角地區(qū)，為輻射全國(guó)土壤修復(fù)市場(chǎng)打下基礎(chǔ)。同時(shí)， 近期公司收購(gòu)美國(guó) IST 公司， 主要看重其技術(shù)實(shí)力和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)（曾參與海灣戰(zhàn)爭(zhēng)的土壤修復(fù)） ， 強(qiáng)化公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

政策東風(fēng)降至， 助推土壤修復(fù)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)。 目前全國(guó)工業(yè)污染土壤修復(fù)所需費(fèi)用約為 3000 億元，據(jù)測(cè)算， 2014-2020 年國(guó)內(nèi)土壤修復(fù)的總的市場(chǎng)規(guī)模將超 6000 億元， 我國(guó)存量土壤修復(fù)市場(chǎng)過(guò)萬(wàn)億。 目前“土十條”已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院，業(yè)內(nèi)預(yù)期將于明年初出臺(tái)，一旦出臺(tái)，土壤修復(fù)領(lǐng)域的市場(chǎng)將被進(jìn)一步打開(kāi)，公司在該領(lǐng)域已經(jīng)完成技術(shù)積累及戰(zhàn)略布局，這將對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供進(jìn)一步保證。

垃圾焚燒，另一個(gè)重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 公司在新余、衡陽(yáng)兩地的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目進(jìn)展有序。 其中， 新余項(xiàng)目垃圾處理補(bǔ)貼 69.5 元/噸，預(yù)計(jì) 2015 年四季度投運(yùn)；衡陽(yáng)垃圾發(fā)電項(xiàng)目垃圾處理補(bǔ)貼是前三年 50元/噸，后期根據(jù)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況協(xié)商調(diào)整， 2015 年 6 月該項(xiàng)目已經(jīng)動(dòng)工，預(yù)計(jì) 2016 年上半年投運(yùn)。 垃圾焚燒的二惡英問(wèn)題，技術(shù)上已經(jīng)解決，開(kāi)始大面積鋪展開(kāi)來(lái)，公司垃圾焚燒業(yè)務(wù)規(guī)模會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。

股權(quán)激勵(lì)方案業(yè)績(jī)考核條件較苛刻，反映公司高層發(fā)展信心。 公司內(nèi)部針對(duì)高管、技術(shù)骨干出臺(tái)激勵(lì)方案，計(jì)劃 2015-2017 年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于 50%、 125%、 210%，顯示公司高管對(duì)未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 政策延期出臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，公司項(xiàng)目延期風(fēng)險(xiǎn)。