羚銳制藥(600285)

投資要點(diǎn)：

國(guó)內(nèi)首家橡膠膏劑型上市公司

公司主要產(chǎn)品包括貼膏類(lèi)、膠囊及片劑類(lèi)，貼膏類(lèi)收入占比超過(guò)70%，如通絡(luò)祛痛膏、壯骨麝香止痛膏、傷濕止痛膏等傳統(tǒng)品種，以及近年來(lái)新型貼膏類(lèi)品種如小兒退熱貼、舒腹貼膏?？诜苿┦堑诙笃奉?lèi)，收入占比超過(guò)20%，如培元通腦膠囊、丹鹿通督片、參芪降糖膠囊等。另外公司擁有癌痛領(lǐng)域高端處方藥芬太尼透皮貼，國(guó)內(nèi)僅3 家生產(chǎn)企業(yè)，市場(chǎng)前景廣闊。

看好新任總經(jīng)理帶來(lái)的營(yíng)銷(xiāo)變革，值得期待

公司上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，新一屆管理團(tuán)隊(duì)成績(jī)值得期待。公司正從渠道推動(dòng)向終端推動(dòng)轉(zhuǎn)變，渠道周轉(zhuǎn)顯著加強(qiáng)，渠道壓迫逐漸消除。另外在新任總經(jīng)理推動(dòng)下，銷(xiāo)售策略更加靈活，整個(gè)銷(xiāo)售隊(duì)伍也更加有活力，方式上具備較高的前瞻性，同時(shí)執(zhí)行力能得到保證，后續(xù)可能會(huì)帶來(lái)超預(yù)期的成績(jī)。近期新產(chǎn)品如退熱貼、舒腹貼等高速增長(zhǎng)是銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)成長(zhǎng)的一個(gè)有力佐證。

主打產(chǎn)品挖潛仍有較大空間，通絡(luò)祛痛為新進(jìn)基藥品種

主打產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏銷(xiāo)售規(guī)模約2 億元左右，壯骨麝香止痛膏1 個(gè)億左右規(guī)模，傷濕止痛膏不到1 個(gè)億的規(guī)模，同時(shí)片劑和膠囊劑主要以為丹鹿通督片和培元通腦膠囊為主，規(guī)模分別為1 億左右和不到1 億元。各主打產(chǎn)品規(guī)模均不是很大，仍有較大的潛力可挖掘。此外公司最大品種通絡(luò)祛痛為新進(jìn)基藥，醫(yī)療端占比目前僅5%左右。此外，在OTC 端，公司將進(jìn)一步貫徹公司新一輪的營(yíng)銷(xiāo)策略，深挖河南、山東、廣東、云南等核心市場(chǎng)，隨著營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍的進(jìn)一步擴(kuò)充，其它薄弱區(qū)域也將發(fā)力。此外退熱貼今年預(yù)期增速80%，破億有較大概率。舒腹貼膏去年投入市場(chǎng)，

充足“現(xiàn)金”有望開(kāi)啟外延并購(gòu)，高管擬參與增發(fā)釋放未來(lái)信心

公司為亞邦股份第二大股東，持股5.56%，已于近期解禁，解禁市值超過(guò)6 億元。同時(shí)公司賬面現(xiàn)金超過(guò)3 億，現(xiàn)金流情況良好。另外公司還持有交易性金融資產(chǎn)及銀行理財(cái)約5000 余萬(wàn)。此外公司擬向?qū)嶋H控制人及高管和核心骨干人員定向增發(fā)5 億元，用于渠道建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，定增價(jià)8.41 元/股，具備較高安全邊際。另外釋放管理團(tuán)隊(duì)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的強(qiáng)大信心。

投資建議

我們認(rèn)為公司在新一代帶頭人的帶領(lǐng)下，內(nèi)生方面正加強(qiáng)渠道策略的研究以及對(duì)渠道人才的培養(yǎng)，貼膏類(lèi)產(chǎn)品特別是近幾年的新產(chǎn)品如退熱和舒腹貼膏的快速增長(zhǎng)是團(tuán)隊(duì)成長(zhǎng)的一個(gè)有力佐證。此外公司在老品種如通絡(luò)祛痛進(jìn)入基藥，有望在新一輪招標(biāo)帶來(lái)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，積極尋求新品種的補(bǔ)充可能是未來(lái)快速增長(zhǎng)的另一個(gè)方向。憑借充足的“現(xiàn)金”儲(chǔ)備，公司有望開(kāi)啟外延式發(fā)展，尋找銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)搭載性強(qiáng)以及市場(chǎng)空間大的品種，有超預(yù)期的可能。不考慮增發(fā)及減持收益，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為10.56 億、13.39 億和16.6 億，分別同比增長(zhǎng)27.8%，26.9%和24%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.39 億、1.72 億和2.11 億，分別同比增長(zhǎng)82.3%，23.8%和22.5%，每股EPS 分別為0.26、0.32 和0.39 元/股，給予“增持”評(píng)級(jí)。