佐力藥業(yè)(300181)

核心觀點(diǎn)：

增資收購浙江中藥百草中藥飲片51%股權(quán)

公司近日發(fā)布公告稱完成對浙江百草中藥飲片有限公司增資暨股權(quán)轉(zhuǎn)讓的重大事項(xiàng)。公司以自有資金6,000 萬元對百草中藥進(jìn)行增資，增資完成后，公司以自有資金7,004.4 萬元受讓百草中藥27.46%的股權(quán)，本次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，佐力藥業(yè)持有百草中藥51.01%股權(quán)。

優(yōu)質(zhì)中藥飲片企業(yè)，借力佐力銷售將快速發(fā)展

①百草中藥飲片公司為浙江省高品質(zhì)飲片企業(yè)，2007 年曾經(jīng)一次性通過GMP 認(rèn)證，產(chǎn)品品規(guī)齊全，共有品種700 多種，品規(guī)1,000 多個。終端客戶推廣上，公司與郵政系統(tǒng)合作，在浙江省率先開展“健康天使，免費(fèi)送煎藥到家”服務(wù)。②百草飲片2014 年和2015 年上半年分別實(shí)現(xiàn)收入1.30億和5,126 萬元，凈利潤1,012 萬和465 萬，銷售區(qū)域以杭州市和湖州市為主，由于公司以制造為主，銷售并非強(qiáng)項(xiàng)，佐力藥業(yè)收購后有望強(qiáng)化銷售拓展銷售區(qū)域，未來三年實(shí)現(xiàn)年均2,000 萬元的凈利潤目標(biāo)。

構(gòu)建兩大醫(yī)藥工業(yè)板塊，助力大健康戰(zhàn)略

并購百草后將形成兩大醫(yī)藥工業(yè)板塊。①公司在2014 年前主業(yè)較為單調(diào)，主要為烏靈系列，幾乎占整體營收的100%，2014 年7 月收購青海珠峰獲得的百令片已經(jīng)成為強(qiáng)力增長極，2015 年上半年增速60%以上，預(yù)計(jì)全年銷售過億，為核心業(yè)務(wù)板塊。②本次在景氣的細(xì)分行業(yè)中并購百草中藥飲片，將進(jìn)一步開拓新的業(yè)務(wù)，并以此為平臺進(jìn)入中藥配方顆粒業(yè)務(wù)，構(gòu)成第二業(yè)務(wù)板塊。

15-17 年業(yè)績分別為0.24 元/股、0.28 元/股、0.32 元/股

公司百令片快速增長，收購百草中藥飲片后產(chǎn)品更為豐富，商業(yè)和服務(wù)有力布局大健康，未來內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動公司成長。暫不考慮并購，我們預(yù)計(jì)公司15/16/17 年EPS 分別為0.24/0.28/0.32（轉(zhuǎn)增前14 年EPS 為0.33元）。相應(yīng)股價(jià)對應(yīng)PE 為32/27/24 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

并購中藥飲片企業(yè)后協(xié)同發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)；主導(dǎo)產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；外延并購整合風(fēng)險(xiǎn)；