江淮汽車(600418)

上半年多賺逾三成

江淮汽車上半年收入同比增長(zhǎng)14.6%至235.05 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.8%至5.37 億元，上半年盈利已經(jīng)超過(guò)去年全年。每股收益0.40 元，同比增長(zhǎng)25%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。一二季度單季盈利分別為2.15億和3.22億元。毛利率由去年同期減少1.9 個(gè)百分點(diǎn)至13.23%，主要合并毛利較低的安凱客車所致。上半年公司完成了整體上市相關(guān)事宜，令經(jīng)營(yíng)機(jī)制更趨市場(chǎng)化、協(xié)同化，核心人才隊(duì)伍更具凝聚力。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化

公司積極進(jìn)行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化收到良好回報(bào)，實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。上半年公司銷售的各類汽車及底盤共29.23萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16%，完成年度目標(biāo)的58.5%。其中，SUV銷售了11.05 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.4 倍，占總銷量比重提升至37.8%；純電動(dòng)轎車2692輛，同比增長(zhǎng)4.7倍。

SUV一炮而紅，出口增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛

公司小型SUV車型S3自去年8月上市後受到市場(chǎng)歡迎，上半年累計(jì)銷售91856輛，月均銷量超過(guò)15000輛，超過(guò)競(jìng)品長(zhǎng)城H2成為中國(guó)小型SUV 市場(chǎng)的銷量冠軍。搭載1.5TGDI+DCT 的新款SUVS5 今年3月上市後月均銷量穩(wěn)定在3000輛左右。更小型的SUV 車型S2 於8月底上市。隨著SUV 新品的不斷推出，公司SUV 產(chǎn)品型譜更加豐富，整體競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。江淮汽車的出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，上半年累計(jì)出口39231輛，大增41%，其中乘用車超過(guò)25000輛，增速高達(dá)86%，這主要源於伊朗等重點(diǎn)市場(chǎng)取得突破。

高增長(zhǎng)值得期待

江淮汽車首八月累計(jì)銷量同比增長(zhǎng)27%至375071輛，其中七、八兩個(gè)月合計(jì)銷量同比增57%，增幅幾乎全部來(lái)自於SUV，其兩個(gè)月銷售了33200輛，同比增6.5倍。純電動(dòng)轎車銷售了1995輛，第五代純電動(dòng)車IEV5 的終端銷售仍供不應(yīng)求。我們認(rèn)為，SUV和新能源車銷售勢(shì)頭良好將強(qiáng)有力的提升公司的盈利能力。卡車增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，共銷售了29211 輛。在國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)切換背景下，公司的高端輕卡銷量穩(wěn)步上量，再加上去年基數(shù)較低和出口帶動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年增速將加快。在新能源汽車領(lǐng)域，公司已積累了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)和獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，正計(jì)劃加大投入，加快產(chǎn)品線的橫線布局，未來(lái)將通過(guò)轎車，輕型商用車，客車，MPV，SUV 五大產(chǎn)品系列，在公交車、私家車、市政車及城市物流車，以及客車等領(lǐng)域開(kāi)發(fā)出新能源產(chǎn)品，打造公司在新能源汽車細(xì)分市場(chǎng)的龍頭地位。

投資建議

我們維持公司2015/2016 年的每股盈利預(yù)估，分別為0.81，1.29 元人民幣，目標(biāo)價(jià)16.2人民幣元對(duì)應(yīng)2015/2016年各20/12.6倍預(yù)計(jì)市盈率，重申”買入”評(píng)級(jí)。(現(xiàn)價(jià)截至9月11日)