東方網(wǎng)力(300367)

事件： 2015 年 9 月 22 日公司發(fā)布第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向公司高級(jí)管理人員、中層管理人員及對(duì)公司持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心骨干，不包括公司獨(dú)立董事、監(jiān)事在內(nèi)的共計(jì) 96 人，發(fā)行1,888,150份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，占草案公布時(shí)期總股本的0.6339%，首次授予的限制性股票授予價(jià)格為22.46元。 解鎖條件為：以 2014 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)， 2015 年、 2016 年、 2017 年公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入較 2014 年增長(zhǎng)分別不低于 30%、 75%、 120%； 2015 年、 2016 年、 2017 年公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)較 2014 年增長(zhǎng)分別不低于 20%、 50%、 80%。

點(diǎn)評(píng)： 股權(quán)激勵(lì)鎖定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信心， 管理層及核心技術(shù)人員構(gòu)建戰(zhàn)略遠(yuǎn)景。 1） 根據(jù)本次股權(quán)激勵(lì)的解鎖條件，公司未來(lái)的營(yíng)收和利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 30.1%和 21.6%， 行權(quán)條件相對(duì)較為嚴(yán)苛，顯示出了公司對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)具有強(qiáng)烈信心，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)預(yù)期明朗。 2） 根據(jù)我們測(cè)算， 公司從 IPO 以來(lái)， 至第一次股權(quán)激勵(lì)到本次激勵(lì)計(jì)劃， 除實(shí)際控制人劉光以外，公司管理層以及核心技術(shù)人員持股人數(shù)占公司員工總?cè)藬?shù)比分別為 5.69%、 21.25%和 36.76%， 持股比例分別為 22.25%、 23.44%和 23.92%。 持股人數(shù)和持股比例不斷增加，能夠深層次綁定員工利益與公司發(fā)展戰(zhàn)略， 長(zhǎng)期來(lái)看有利于“內(nèi)生+外延”構(gòu)建視頻大數(shù)據(jù)平臺(tái)級(jí)公司的核心戰(zhàn)略。 因此，我們認(rèn)為第二次股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施， 一方面鎖定增長(zhǎng)，短期內(nèi)有利于公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)；另一方面員工利益與公司利益深層次捆綁對(duì)實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略具有重要意義。

因此，我們堅(jiān)定看好公司發(fā)展，再次重申核心邏輯：

基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)： 行業(yè)好、技術(shù)牛、模式創(chuàng)新，“內(nèi)生+外延”持續(xù)高增長(zhǎng)。 習(xí)總書記連續(xù)兩年發(fā)聲“平安中國(guó)”，促視頻監(jiān)控行業(yè)高速增長(zhǎng)，公安視頻監(jiān)控實(shí)戰(zhàn)平臺(tái)迎結(jié)構(gòu)性發(fā)展機(jī)遇；公司加大研發(fā)投入，在“云聯(lián)網(wǎng)、智能硬件、視頻大數(shù)據(jù)”形成領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，并收購(gòu)廣州嘉崎、牽手 SenseTime，憑借全球級(jí)視頻深度學(xué)習(xí)技術(shù)持續(xù)提升公安視頻實(shí)戰(zhàn) ARPU 值；收購(gòu)動(dòng)力盈科、愛耳目，協(xié)同各地區(qū)安保公司，創(chuàng)新打造報(bào)警運(yùn)營(yíng)服務(wù)的“淘寶模式”；收購(gòu)華啟智能、擬收購(gòu)深圳中盟，滲透至高鐵及交通領(lǐng)域。 我們認(rèn)為，公司所構(gòu)建的視頻互聯(lián)生態(tài)已初步形成，各環(huán)節(jié)協(xié)同效應(yīng)將在未來(lái)幾年加速釋放，業(yè)績(jī)進(jìn)入持續(xù)高增長(zhǎng)期。

未來(lái)可期： 家庭機(jī)器人， 發(fā)力家居“新入口”。 公司憑借視頻大數(shù)據(jù)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，先后布局智能攝像機(jī)、智能眼鏡、行車記錄儀、智能汽車等大眾消費(fèi)領(lǐng)域，并最終確定“家庭機(jī)器人”作為公司全力之方向，進(jìn)軍“家居入口”爭(zhēng)奪戰(zhàn)。公司成立并增資全資子公司“東方瓦力”作為家庭機(jī)器人的研發(fā)、運(yùn)營(yíng)主體。戰(zhàn)略投資國(guó)際領(lǐng)先家庭機(jī)器人 JIBO，并以此為“切口”帶動(dòng)?xùn)|方瓦力家庭機(jī)器人“云大腦”的誕生及成長(zhǎng)，力爭(zhēng)成為中國(guó)領(lǐng)先的家庭機(jī)器人云生態(tài)的運(yùn)營(yíng)商。 在運(yùn)營(yíng) JIBO 的同時(shí)，也將積極同各品牌家庭機(jī)器人合作，力爭(zhēng)成為中國(guó)領(lǐng)先的家庭機(jī)器人云生態(tài)的運(yùn)營(yíng)商。

具體詳情請(qǐng)見 6 月 17 日發(fā)布的首篇公司深度報(bào)告《視頻大數(shù)據(jù)龍頭，打造視頻互聯(lián)新生態(tài)》； 7 月 13 日發(fā)布的點(diǎn)評(píng)報(bào)告《視頻互聯(lián) B2B2C 閉環(huán)，開啟民用報(bào)警運(yùn)營(yíng)服務(wù)的“ 淘寶模式”》； 7 月 21 日發(fā)布的點(diǎn)評(píng)報(bào)告《 牽手 SenseTime，打造視頻互聯(lián)“最強(qiáng)大腦”》。

投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.31、 18.79、 27.37 億元； 歸屬于母公司凈利潤(rùn) 2.50、4.87、 7.72 億元；對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.78、 1.52、 2.40 元。 公司自上市以來(lái)，“內(nèi)生+外延”已形成“基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)、未來(lái)可期、組織健壯”的戰(zhàn)略布局， 我們給予公司一定的估值溢價(jià)， 6 個(gè)月目標(biāo)市值 173 億元，目標(biāo)價(jià)為 58元，給予“ 增持” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1） 技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)； 2） 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)； 3） 管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。