互動(dòng)娛樂(lè)(300043)

結(jié)論與建議：

公司由傳統(tǒng)玩具廠商向互動(dòng)娛樂(lè)轉(zhuǎn)型，制定“產(chǎn)業(yè)+投資”戰(zhàn)略， 通過(guò)對(duì)游戲和影視產(chǎn)業(yè)鏈的投入，打造衍生品、游戲和影視多輪驅(qū)動(dòng) IP 全版權(quán)互動(dòng)娛樂(lè)平臺(tái)。 上半年公司扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 36%，游戲和影視業(yè)務(wù)收入占比接近 50%，已成為重要的利潤(rùn)來(lái)源。 公司預(yù)告 1-9 月凈利潤(rùn)增幅為 40%-70%。

我們預(yù)計(jì)公司 2015-2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3.98 億元和 5.04 億元， YOY+55%和 26%， 每股 EPS 為 0.32 元和 0.41 元，股價(jià)對(duì)應(yīng) 16 年 PE 為 30 倍。 鑒于公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已初見(jiàn)成效， 首次評(píng)級(jí)給予“ 買入” 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 15.5 元（ 16 年38 倍） 。

1H15 扣非凈利增 36%：公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.24 億元，YOY 減少 38.64%，凈利潤(rùn) 1.75 億元， YOY 增長(zhǎng) 141.45%。 公司營(yíng)收規(guī)模減少主要是剝離了原材料業(yè)務(wù)。 扣除處置資產(chǎn)產(chǎn)生的投資收益等非經(jīng)常性損益，上半年公司扣非后的凈利潤(rùn)為 1.1 億元， YOY 增長(zhǎng) 36.10%。 得益于游戲、影視業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，公司預(yù)告 1-9 月凈利潤(rùn)約為 2.09 億元-2.54 億元，同比增長(zhǎng)40%-70%。

游戲影視業(yè)務(wù)崛起： 上半年公司傳統(tǒng)的玩具和嬰童板塊收入 3.46 億元，YOY 增長(zhǎng) 9.76%，表現(xiàn)平穩(wěn)。 其中車模業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng) 2.38%至 2.72 億元，嬰童用品收入 7441 萬(wàn)元， 增 49.09%。 目前公司游戲影視板塊的收入占比已超過(guò) 50%， 游戲業(yè)務(wù)方面， 公司完成對(duì)暢娛天下 49%少數(shù)股權(quán)的收購(gòu)實(shí)現(xiàn)全資控股，上半年游戲板塊收入 1.88 億元， YOY 增長(zhǎng) 113.58%。 星輝天拓上半年實(shí)現(xiàn)凈利 6320 萬(wàn)元，已完成全年 9700 萬(wàn)元承諾利潤(rùn)的65%。 影視業(yè)務(wù)方面， 公司增持春天融和股權(quán)至 54.23%并于 3 月底幷表。上半年實(shí)現(xiàn)收入 1.28 億元，收入主要來(lái)自于《我們最美好的十年》、《熟男養(yǎng)成記》、《北平無(wú)戰(zhàn)事》等劇集。 此外，還有《緣來(lái)幸福》等 4 部劇集計(jì)劃在下半年播出。 春天融和 15-17 年業(yè)績(jī)承諾不低于 1.12 億元、1.37 億元和 1.77 億元。 上半年實(shí)現(xiàn)凈利 2464 萬(wàn)元，由于其利潤(rùn)確認(rèn)主要集中在 4Q，有望完成業(yè)績(jī)承諾。

“產(chǎn)業(yè)+投資” ， 打造“ 互動(dòng)娛樂(lè)生態(tài)圈” ： 公司制定了“產(chǎn)業(yè)+投資”的發(fā)展戰(zhàn)略，在做實(shí)玩具、游戲和影視產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，聚焦游戲、動(dòng)漫影視等產(chǎn)業(yè)，通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈投資，推進(jìn)互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)布局。 截至 6 月底，公司累計(jì)投資各類游戲研發(fā)、發(fā)行項(xiàng)目 43 項(xiàng)，累計(jì)投資金額 3.25 億元。公司稍早前還披露了正在籌劃不低于 3 億元的海外幷購(gòu)項(xiàng)目，未來(lái)公司有望繼續(xù)通過(guò)幷購(gòu)，完善互動(dòng)娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)布局。

盈利預(yù)測(cè)： 我們預(yù)計(jì)公司 2015-2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3.98 億元和 5.04 億元， YOY+55%和 26%， 每股 EPS 為 0.32 元和 0.41 元，股價(jià)對(duì)應(yīng) 16 年 PE為 30 倍。