潤(rùn)和軟件(300339)

外包業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比將持續(xù)增大

由于多采用項(xiàng)目外包和直接接包的方式，公司更像軟件服務(wù)公司，利潤(rùn)水平較好?？紤]到公司穩(wěn)定的大客戶(hù)資源，外包業(yè)務(wù)將繼續(xù)增長(zhǎng)。受日元貶值和國(guó)內(nèi)人力成本上升的影響，國(guó)際外包業(yè)務(wù)占比和利潤(rùn)情況將繼續(xù)下降。公司可能在未來(lái)適當(dāng)?shù)臅r(shí)候逐漸剝離離岸外包業(yè)務(wù)。

通過(guò)外延并購(gòu)，快速獲取客戶(hù)資源和技術(shù)能力，切入銀行 IT 領(lǐng)域

2014 年 4 月，公司全資收購(gòu)捷科智誠(chéng)，進(jìn)入銀行 IT 第三方測(cè)試市場(chǎng)。捷科智誠(chéng)在該細(xì)分行業(yè)內(nèi)排名前三，與中農(nóng)建交等近 30 家金融機(jī)構(gòu)有長(zhǎng)期合作。 公司同時(shí)收獲了大量金融客戶(hù)資源。

2015年4月，公司全資收購(gòu)聯(lián)創(chuàng)智融，布局金融IT開(kāi)發(fā)。聯(lián)創(chuàng)智融是銀行新一代系統(tǒng)再造領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，承擔(dān)了民生銀行系統(tǒng)再造的大部分核心開(kāi)發(fā)工作，并將業(yè)務(wù)快速?gòu)?fù)制到包商銀行、山東農(nóng)信等其它金融機(jī)構(gòu)。

公司的兩個(gè)收購(gòu)將產(chǎn)生很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，開(kāi)辟了三大核心領(lǐng)域之外的第四個(gè)領(lǐng)域。 金融IT將是今后公司的戰(zhàn)略重心。

并購(gòu)江蘇開(kāi)拓，進(jìn)入智慧城市建設(shè)，專(zhuān)注系統(tǒng)集成

2013年7月，公司出資5646.46萬(wàn)元取得江蘇開(kāi)拓66.85%的股份，進(jìn)入智慧城市領(lǐng)域。公司智慧城市業(yè)務(wù)采用基于項(xiàng)目的方式主要開(kāi)展系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。公司成功開(kāi)拓了南京發(fā)改委、交通局、稅務(wù)局等政府客戶(hù)。

估值與投資建議

假設(shè)捷科智誠(chéng)和聯(lián)創(chuàng)智融可完成承諾業(yè)績(jī)； 公司外包業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)定；聯(lián)創(chuàng)智融業(yè)績(jī)并表。

我們預(yù)計(jì)公司2015~2017年EPS分別為0.80、 1.09、 1.40元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為39.9x、 29.1x和22.8x?？紤]到銀行IT市場(chǎng)仍將保持快速增長(zhǎng)，公司技術(shù)和客戶(hù)資源突出，給予公司“謹(jǐn)慎增持” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

銀行壓縮IT投資，捷科智誠(chéng)和聯(lián)創(chuàng)智融業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；外包市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，軟件開(kāi)發(fā)收入低于預(yù)期。