和佳股份(300273)

分級診療政策加快縣級醫(yī)院建設(shè)，利好整體建設(shè)業(yè)務(wù)。 公司目前整體建設(shè)訂單充足，目前在手整體建設(shè)訂單近 30 億。分級診療體系實施要求加快縣級醫(yī)院建設(shè)，預計接下來有更多整體訂單進入。公司整體建設(shè)業(yè)務(wù)承接模式同時驅(qū)動公司設(shè)備收入、融資租賃業(yè)務(wù)收入增長，長期快速增長確定。

醫(yī)療信息化系統(tǒng)建設(shè)需求有望爆發(fā)，驅(qū)動醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)增長。2014 年醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)的信息化市場規(guī)模達到 275.1 億元人民幣，同比 2013 年增長 22.5%，呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢。區(qū)域醫(yī)療信息化系統(tǒng)（GMIS）增速最大，2008-2013 年復合增速 47.5%。隨著分級診療政策的推行，基層醫(yī)療機構(gòu)信息系統(tǒng)覆蓋和區(qū)域醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)系統(tǒng) （GMIS）新建和升級需求旺盛， 預計將繼續(xù)保持高速增長。公司通過設(shè)立欣陽科技和珠海和佳醫(yī)療信息， 經(jīng)過一系列外延并購，已布局醫(yī)院管理信息系統(tǒng)（HIS）、 臨床管理信息系統(tǒng)（CIS）和區(qū)域醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)系統(tǒng)（GMIS）等領(lǐng)域。借助整體建設(shè)、醫(yī)療設(shè)備銷售已建立的渠道，公司醫(yī)療信息化建設(shè)業(yè)務(wù)將有望迎來高速增長，驅(qū)動公司業(yè)績增長。

融資租賃業(yè)務(wù)有望成為新增長點。 公司通過收購恒源租賃開展融資租賃業(yè)務(wù)。上半年實現(xiàn)收入 0.46 億元，占總收入比例 10%左右，同比增長 21%。融資租賃創(chuàng)新模式有利于公司器械設(shè)備產(chǎn)品的銷售，同時融資租賃業(yè)務(wù)也是重要的收入來源，且毛利率高達 88%，利潤貢獻度大， 融資租賃模式能夠解決醫(yī)院改造新建和設(shè)備購買需求與資金緊張的困局， 業(yè)務(wù)成長空間大。定增資金的進入，將加快增長步伐。

康復醫(yī)院+血透業(yè)務(wù)+互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，打造健康醫(yī)療服務(wù)平臺。 從美國引進國際領(lǐng)先的康復醫(yī)療模式，與鄭州人民醫(yī)院合作， 投資建設(shè)連鎖康復醫(yī)院， 布局康復領(lǐng)域。公司通過收購珠海弘陞，切入到血液凈化領(lǐng)域， 不排除未來將進一步拓展相關(guān)的血液凈化透析服務(wù)中心。參股匯醫(yī)在線，打造第三方服務(wù)平臺，面向患者和醫(yī)院提供在線醫(yī)療咨詢、遠程會診咨詢服務(wù)和優(yōu)化就診療程的技術(shù)信息服務(wù)。進入穩(wěn)定期后通過患者增值服務(wù)收費，個人會員注冊收費，流量與廣告銷售，與醫(yī)院進行診療咨詢分成等方式構(gòu)建商業(yè)模式。

首次覆蓋，給予“買入”評級。 公司目前因醫(yī)院工程項目周期變長導致收入確認延期， 長期增長潛力不變。 同時， 看好公司在大健康醫(yī)療服務(wù)布局的發(fā)展。 考慮增發(fā)后攤薄效應(yīng)， 預計公司 2015-2017年 EPS 分別為 0.40、 0.51 和 0.64 元， 對應(yīng)市盈率估值分別為 44.6倍、35.4 倍、28.3 倍，給予“買入”評級。