文化長(zhǎng)城(300089)

投資要點(diǎn)

事件：

長(zhǎng)城集團(tuán)擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)交易對(duì)方合計(jì)持有的水晶球教育 100%股權(quán)。其中以現(xiàn)金支付 30,000.00 萬(wàn)元，剩余70,000.00 萬(wàn)元以發(fā)行股份的方式支付。 同時(shí)，長(zhǎng)城集團(tuán)擬向匯泉投資、德鄴 62 號(hào)、德鄴 63 號(hào)及德鄴 64 號(hào)共計(jì) 4 名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金，用以支付本次交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款，擬募集配套資金的數(shù)額為52,800.00 萬(wàn)元，不超過擬購(gòu)買資產(chǎn)交易價(jià)格的 100%。

點(diǎn)評(píng)：

外需疲弱，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，陶瓷主業(yè)增長(zhǎng)乏力：公司陶瓷產(chǎn)品以外銷為主，海外營(yíng)收占比達(dá) 89%。金融危機(jī)后，外圍經(jīng)濟(jì)需求不振，整體陶瓷行業(yè)出口有所下降。此外，陶瓷行業(yè)進(jìn)入門檻較低，藝術(shù)陶瓷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，行業(yè)呈現(xiàn)低價(jià)傾銷等不良競(jìng)爭(zhēng)跡象，公司毛利率近幾年有下滑跡象。為打開國(guó)內(nèi)銷售渠道，公司新開門店，擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)，增加運(yùn)營(yíng)資金，期間費(fèi)用大增，凈利率承壓。

在線教育行業(yè)空間巨大，政策催化行業(yè)快速成長(zhǎng)：我國(guó)教育呈現(xiàn)整體提供不足，城鄉(xiāng)差距較大等特點(diǎn)。中國(guó)教育市場(chǎng)規(guī)模保守估計(jì)在 1 萬(wàn)億左右，預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)保持 15%的復(fù)合增長(zhǎng)率。 教育部著力布局未來(lái) 10 年教育信息化事業(yè)，利好政策頻現(xiàn)。在線教育行業(yè)充分受益政策紅利，增速快于傳統(tǒng)教育，預(yù)計(jì) 2015 年市場(chǎng)規(guī)模至少達(dá)到 1200 億元，未來(lái)三年有望保持 20%的增速。

水晶球教育專注智慧校園整體解決方案，盈利能力強(qiáng)勁，有望保持高速發(fā)展。水晶球教育利用人機(jī)交互領(lǐng)域核心技術(shù)，為學(xué)校等教育行業(yè)客戶提供智慧校園軟硬件產(chǎn)品或整體解決方案，政策受益明顯。公司營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)，2014 年同比增長(zhǎng) 60%以上，2015年 1-4 月同比增長(zhǎng) 107%。此外，水晶球教育堅(jiān)持自主創(chuàng)新，產(chǎn)品在業(yè)界形成了良好的知名度，具有較強(qiáng)的議價(jià)能力；同時(shí)項(xiàng)目管理能力逐步增強(qiáng)，研發(fā)進(jìn)度掌控合理，整體毛利率逐步提高至 49.25%。

做大做長(zhǎng)在線教育產(chǎn)業(yè)鏈，打造公司第二增長(zhǎng)極。水晶球教育將利用現(xiàn)有產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì)，拓展新產(chǎn)品，全國(guó)規(guī)模化復(fù)制經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，水晶球教育擬打造云教育平臺(tái)，為長(zhǎng)城集團(tuán)提供整體的教育應(yīng)用開發(fā)環(huán)境，作為長(zhǎng)城集團(tuán)未來(lái)教育信息化發(fā)展的基礎(chǔ)云平臺(tái)；另一方面，擬將業(yè)務(wù)觸角延伸至互聯(lián)網(wǎng)教育，拓展校園之外的線上用戶。此外，公司將進(jìn)行外延式擴(kuò)張，以水晶球教育、聯(lián)汛教育的現(xiàn)有業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，通過收購(gòu)方式逐步涉足教育信息化中的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、內(nèi)容等子領(lǐng)域，完善公司教育信息化的產(chǎn)業(yè)鏈并形成協(xié)同效應(yīng)。

盈利預(yù)測(cè)：水晶球教育 2015-2017 年業(yè)績(jī)承諾分別為 7500 萬(wàn)、9750 萬(wàn)、12675 萬(wàn)，收購(gòu)后公司盈利能力大幅提升。在線教育行業(yè)空間大，增長(zhǎng)速度快，公司轉(zhuǎn)型信心堅(jiān)定。未來(lái)公司將以水晶球教育、聯(lián)汛教育為基礎(chǔ)，以外延并購(gòu)方式做大做長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。公司停牌期間經(jīng)歷了市場(chǎng)大幅調(diào)整，復(fù)牌后補(bǔ)跌不可避免，但暴跌有可能提供合適買點(diǎn)，暫不給予評(píng)級(jí)，建議積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)事項(xiàng)審批不通過；水晶球教育營(yíng)收不達(dá)預(yù)期。