大力建設(shè)現(xiàn)代流通產(chǎn)業(yè)，跨境電商或再掀高潮。8 月 28 日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)國內(nèi)貿(mào)易流通現(xiàn)代化建設(shè)法治化營商環(huán)境的意見》 ，系統(tǒng)全面部署發(fā)展現(xiàn)代流通業(yè)。意見指出，到 2020 年基本形成規(guī)則健全、統(tǒng)一開放、競爭有序、監(jiān)管有力、暢通高效的內(nèi)貿(mào)流通體系和比較完善的法治化營商環(huán)境，把內(nèi)貿(mào)流通打造成經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展新引擎、優(yōu)化資源配置新動(dòng)力。未來將縱向發(fā)展農(nóng)村電商、橫向發(fā)展社區(qū)電商、外向發(fā)展跨境電商，推動(dòng)傳統(tǒng)流通升級(jí)創(chuàng)新。本次習(xí)主席訪美隨行企業(yè)中以阿里巴巴為首，且此后主席訪英亦將明確提出深化中英雙方貿(mào)易合作，因而跨境電商建設(shè)或?qū)⒃俅畏e極推進(jìn)。

險(xiǎn)資先后舉牌商貿(mào)零售企業(yè)，內(nèi)在重估價(jià)值高于市值提供安全邊際。近期險(xiǎn)資先后舉牌商貿(mào)板塊公司，如前海人壽舉牌合肥百貨、南寧百貨，國華人壽舉牌新世界。梳理三家公司的共同邏輯在于：一方面，3 家公司都是地方國資背景，存在國企改革預(yù)期，未來伴隨地方國企改革配套方案落地，商貿(mào)類地方國資公司有望率先展開混改或資產(chǎn)注入等動(dòng)作；另一方面，3 家公司都是地方零售龍頭企業(yè)，物業(yè)重估價(jià)值及場景重估價(jià)值等高于當(dāng)前市值，且疊加零售企業(yè)手持現(xiàn)金狀況優(yōu)秀等因素，公司安全邊際較高。不排除未來商貿(mào)零售行業(yè)繼續(xù)得到險(xiǎn)資青睞的可能， 而險(xiǎn)資的進(jìn)入也將代表產(chǎn)業(yè)資本對(duì)公司的新一輪重估價(jià)值。

行業(yè)估值步入合理區(qū)間，產(chǎn)業(yè)格局轉(zhuǎn)變彰顯行業(yè)內(nèi)生價(jià)值。商業(yè) 12-15 年凈利 0 增長，估值波動(dòng)推動(dòng)市值波動(dòng)，12 年低點(diǎn) 15xPE，15 年高點(diǎn) 50xPE，當(dāng)前考慮增發(fā)后板塊均值 26xPE （剔除蘇寧對(duì)應(yīng) 23xPE），部分價(jià)值成長標(biāo)的估值回落至 20xPE 以下，相對(duì)估值逐步進(jìn)入合理區(qū)間。然而，15 年商業(yè)產(chǎn)業(yè)格局同12 年產(chǎn)生較大變化，12 年線上線下割裂，線上對(duì)線下產(chǎn)生沖擊；15 年線上線下資本聯(lián)姻，產(chǎn)業(yè)格局進(jìn)入線上線下融合階段，因而在此時(shí)點(diǎn)上看，行業(yè)內(nèi)生價(jià)值逐步凸顯，不排除未來互聯(lián)網(wǎng)巨頭繼續(xù)選擇具備重要場景價(jià)值的公司進(jìn)行線下滲透與股權(quán)合作。

關(guān)注存重要場景價(jià)值標(biāo)的，重點(diǎn)推薦一橫一縱布局標(biāo)的。國務(wù)院推進(jìn)現(xiàn)代流通產(chǎn)業(yè)建設(shè)，未來重點(diǎn)在于“合縱連橫”，“橫”指零售終端，城市層面把握傳統(tǒng)商圈弱化、社區(qū)消費(fèi)興起的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，積極布局社區(qū)卡位能力強(qiáng)、渠道網(wǎng)絡(luò)密度高、消費(fèi)粘性強(qiáng)的超市便利店子業(yè)態(tài)；農(nóng)村層面是未來電商增長的關(guān)鍵區(qū)域，關(guān)注在縣域城市商務(wù)、供銷及郵政網(wǎng)點(diǎn)密集型渠道業(yè)態(tài)重點(diǎn)推薦高景氣度資產(chǎn)。“縱”指供應(yīng)鏈體系，特定品類（生鮮農(nóng)產(chǎn)品）及特定區(qū)域（省市或跨境）供應(yīng)鏈存在強(qiáng)吸收合并價(jià)值，關(guān)注供應(yīng)鏈整合后的效率提升及互聯(lián)網(wǎng)化的模式創(chuàng)新。推薦：蘇寧云商（互聯(lián)網(wǎng)+流通龍頭）、永輝超市（生鮮農(nóng)產(chǎn)品）、物產(chǎn)中大（流通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)，跨境電商龍頭）、紅旗連鎖（社區(qū)連鎖+區(qū)域垂直供應(yīng)鏈）、西安民生（農(nóng)村供銷社巨擘）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)持續(xù)低迷，貿(mào)易發(fā)展整合低于預(yù)期。