景峰醫(yī)藥(000908)

借殼成功，前景看好： 2014 年 12 月， 上海景峰制藥通過借殼天一科技上市成為景峰醫(yī)藥，產(chǎn)品以處方藥為主。 我們認(rèn)為此次重組上市后，景峰醫(yī)藥將充分利用資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，做大產(chǎn)品規(guī)模，并通過外延豐富現(xiàn)有產(chǎn)品線、延伸產(chǎn)業(yè)鏈，未來發(fā)展前景可期。

主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)?。?2015 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9.64 億元，同比增長(zhǎng) 22.68%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn) 1.09 億元，同比增長(zhǎng) 16.25%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn) 1.04 億元，同比增長(zhǎng) 17.83%。 2015 年上半年公司制藥行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.32 億元，同比增長(zhǎng) 18.63%，新增醫(yī)療服務(wù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2733.56 萬元。其中注射劑實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.07 億元，同比增長(zhǎng)20.90%；固體制劑實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.11 億元，同比增長(zhǎng) 6.50%。

主產(chǎn)品銷售增速放緩： 公司致力于醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售，主營(yíng)業(yè)務(wù)定位于心腦血管用藥和骨科用藥兩大領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為參芎葡萄糖注射液、玻璃酸鈉注射液，產(chǎn)品的療效范圍以心腦血管疾病和骨科疾病為主。 我們測(cè)算 2014 年參芎葡萄糖注射液銷售收入約 12-15 億，預(yù)計(jì) 2015 年增長(zhǎng) 10%-15%；2014 年玻璃酸鈉注射液銷售收入約 4.5-5.5 億，預(yù)計(jì) 2015 年增長(zhǎng) 15%-25%。增速較 2014 年均有所放緩。

獲脂質(zhì)體產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)，業(yè)績(jī)彈性可期： 上半年公司完成對(duì)澤德藥業(yè) 53%股權(quán)的收購， 2015 年 4 月完成工商變更登記，納入合并報(bào)表范圍。德澤藥業(yè) 2014 年 1-10 月營(yíng)收規(guī)模 1.66 億元，凈利潤(rùn) 3133.76 萬元，我們預(yù)計(jì)上半年欖香烯注射液營(yíng)業(yè)收入為 0.8-1.2 億元，合并報(bào)表收入約 0.4-0.6 億元。 考慮到欖香烯注射劑 10 億級(jí)成長(zhǎng)空間及金港藥業(yè)脂質(zhì)體產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，我們認(rèn)為德澤藥業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，并表后業(yè)績(jī)彈性可期。

積極布局醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)： 公司完成對(duì)成都金沙醫(yī)院有限公司的收購，向醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域邁出了第一步。我們認(rèn)為公司通過多年耕耘，在醫(yī)藥領(lǐng)域擁有豐富資源，預(yù)計(jì)未來公司將在四川、貴州等地逐步建設(shè)醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，充分利用現(xiàn)有醫(yī)生等資源，而醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)我們認(rèn)為會(huì)傾向“小綜合，強(qiáng)?？啤钡奶厣珜？漆t(yī)院，專業(yè)科室有望契合公司優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，如心腦血管、骨科等領(lǐng)域。

盈利預(yù)測(cè)及估值： 我們預(yù)計(jì)景峰醫(yī)藥（000908） 2015-2018 年?duì)I業(yè)收入分別為 24.45 億、 28.50 億、 32.78 億、 37.69 億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.94 億、 3.47 億、 4.06 億、 4.71 億， EPS 分別為 0.37、0.43、 0.51、 0.59，對(duì)應(yīng) 2015-2018 年 PE 為 37.16 倍、 31.48 倍、26.91 倍、 23.20 倍。我們認(rèn)為景峰醫(yī)藥（000908）銷售實(shí)力強(qiáng)大，主產(chǎn)品參芎葡萄糖注射液、玻璃酸鈉注射液銷售相對(duì)穩(wěn)健，欖香烯注射液 10 億級(jí)成長(zhǎng)空間，借助公司銷售平臺(tái)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，成立并購基金，外延預(yù)期強(qiáng)烈，大股東增持彰顯發(fā)展信心，然而考慮到德澤藥業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)及中藥注射劑招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。