7月份的大幅上漲和8月中旬至9月末的大幅下跌開啟了PTA第三季度行情的大門,也為第四季度的行情增加了些許懸念。筆者認(rèn)為，PTA行情明顯受到產(chǎn)業(yè)鏈條基本面情況的變化所左右，7月份上漲是低庫存以及PX成本支撐共同作用的結(jié)果，8月份的下跌是高利潤水平在產(chǎn)業(yè)鏈條轉(zhuǎn)移的結(jié)果。因此，未來PTA行情的研判也將側(cè)重到產(chǎn)業(yè)鏈條的基本面分析當(dāng)中，尤其是之前影響行情變化的因素是否改變。筆者認(rèn)為，在6700—6800元/噸價格區(qū)間，PTA進(jìn)一步下跌空間有限，需要兩因素（原油價格回落以及下游產(chǎn)品價格回升）的共同作用，等待上漲時機(jī)。

　　行情回顧

　　整個9月份PTA都呈明顯的單邊下跌行情，主力合約TA911下跌806元/噸，跌幅為10.71％，上周末收盤6718元/噸。造成這種單邊行情的因素有兩點(diǎn):

　　其一，PX價格成本支撐不在。整個9月份原油在67—72美元/桶的高價格區(qū)間進(jìn)行整理，其背景是美國商業(yè)原油庫存逐步下降以及國際餾分油市場的價格回暖。因此，筆者有理由相信，原油價格的相對高位區(qū)間整理是由于餾分油利潤提高帶動煉廠開工率提升，從而提振原油需求所導(dǎo)致的，原油價格的高區(qū)間必然導(dǎo)致石腦油以及PX和乙烯價格下跌。按照這樣的邏輯思路，原油價格高企，PX價格下跌，勢必拖累PTA價格下行。

　　其二，PTA上下游企業(yè)的博弈導(dǎo)致利潤轉(zhuǎn)移。8月中旬PTA期貨和現(xiàn)貨價格均達(dá)到8400元/噸水平。在這種價格水平下，即使PX價格達(dá)到1000美元/噸以上，PTA生產(chǎn)企業(yè)的利潤空間也放大到800元/噸左右，這對于平均利潤水平200—300元/噸的PTA生產(chǎn)企業(yè)來說可謂是“好年景”。但是下游需求卻在不斷萎縮，PTA生產(chǎn)企業(yè)更容易在高位進(jìn)行傳統(tǒng)的套期保值操作。應(yīng)該說在這個階段中，PTA市場上做空的力量要大于做多的力量。而PTA的價格下跌存在著一般意義上的雙贏，即PTA生產(chǎn)企業(yè)仍可保持正常利潤水平，聚酯工廠則可以緩解之前的虧損壓力（雖然其產(chǎn)品價格在同步回落）。因此，筆者認(rèn)為，這是利潤水平在上下游之間的轉(zhuǎn)移。

　　未來行情展望

　　對于PTA市場未來一個月行情的把握，筆者認(rèn)為應(yīng)多層次分析，應(yīng)該把產(chǎn)業(yè)鏈條的基本面分析放在首位，然后再觀察宏觀經(jīng)濟(jì)面和商品不同品種之間的互動。

　　一、產(chǎn)業(yè)鏈條基本面分析

　?。ㄒ唬㏄TA產(chǎn)業(yè)鏈條中未現(xiàn)龐大的貨源壓力

　　經(jīng)過一個半月的下跌，應(yīng)該說，整個PTA產(chǎn)業(yè)中流通產(chǎn)量并未改變7月份以來整個行業(yè)的庫存水平，證據(jù)主要有兩點(diǎn)：

　　其一，交易所倉單并未明顯增加。雖然PTA品種“9月份集中注銷倉單”會影響倉單的生成量，但是9月14日PTA9月合約進(jìn)行了2.45萬噸的交割之后，到目前為止仍未出現(xiàn)大規(guī)模倉單生成情況，或表明現(xiàn)貨市場的貨源有限或者傳統(tǒng)賣方和貿(mào)易商做空意愿不強(qiáng)。根據(jù)下游整體情況的低迷判斷，我們有理由相信PTA現(xiàn)貨市場的低庫存水平仍未改善。

　　其二，PTA社會庫存水平偏低。僅僅通過邏輯推論整個PTA行業(yè)的的庫存水平是不完整的，筆者認(rèn)為還需要通過數(shù)據(jù)測算，按照當(dāng)前PTA每月平均產(chǎn)量98萬噸左右（按照90％的PTA生產(chǎn)負(fù)荷進(jìn)行計(jì)算），而聚酯工廠開工率始終保持75％水平，每月對PTA的剛性需求是98萬噸。再加上進(jìn)口和出口的情況，應(yīng)該說正常情況下，PTA的供給略大于需求。PTA生產(chǎn)裝置開工率的提升在打擊做多信心之后并不存在對價格向下的推力，這說明8月份以來逐步增加的PTA生產(chǎn)裝置開工率并沒有增加社會庫存以及緩解流通量少的現(xiàn)狀。

　?。ǘ㏄TA下游剛性需求仍舊可期

　　PTA下游聚酯工廠的需求并沒有實(shí)質(zhì)性減少。當(dāng)前聚酯工廠整體開工率始終維持在75％，在工廠開工負(fù)荷方便調(diào)節(jié)的情況下，部分地區(qū)部分企業(yè)的限產(chǎn)保價以及降價促銷并不能反映整個行業(yè)的動態(tài)。并且當(dāng)前聚酯工廠的產(chǎn)品庫存維持10天—15天的水平，跟7月水平相同，工廠仍舊會繼續(xù)原先PTA原料的采購。雖然價格持續(xù)走低造成了聚酯工廠利潤空間的下降，但只要在虧損允許的范圍內(nèi)，聚酯工廠節(jié)后停工的現(xiàn)象將不會普遍出現(xiàn)。終端消費(fèi)市場成交量的回暖或?qū)⒊蔀橐粋€佐證，當(dāng)前中國輕紡城日成交量700萬米，較之前的400萬米已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的回暖。

　?。ㄈ?800元/噸價格水平符合上下游利潤預(yù)期

　　9月下旬的一周時間內(nèi)，PTA價格處于6800元/噸水平整理區(qū)間，等待選擇方向。應(yīng)該說，在這個價格水平的整理表明了上下游的態(tài)度。PX和PTA價格同跌，導(dǎo)致PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤水平回歸正常水平200—300元/噸（平均生產(chǎn)成本在6600元/噸）。PTA和長絲短纖價格同跌（PTA跌幅略大于長絲短纖），導(dǎo)致了聚酯工廠的虧損逐步緩解。因此，總體來說，需求的開啟可能會促使行情再次向上。

　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)和商品特性分析

　　國際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化紛繁復(fù)雜，9月份影響商品市場最重要的經(jīng)濟(jì)事件就是美國特保案。應(yīng)該說貿(mào)易保護(hù)主義不是這段時間才成為熱點(diǎn)，早在金融危機(jī)開始之初，西方各個國家貿(mào)易保護(hù)主義就紛紛抬頭。但這次美國特保案確實(shí)對國內(nèi)商品市場價格造成重要的影響，尤其是以天然橡膠為主的能源化工品種。

　　對于美國特保案的分析，筆者認(rèn)為可以這樣看待：特保案的發(fā)生一方面證明了美國金融危機(jī)的逐步好轉(zhuǎn)，美國政府拯救經(jīng)濟(jì)的觸角已經(jīng)再次觸及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而來自發(fā)展中國家的廉價商品的涌入，對于美國國內(nèi)實(shí)體產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，尤其是就業(yè)率的提升再次造成了重要的威脅。因此，貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭和發(fā)展便順理成章。

　　在這種背景下，三類金融市場（外匯市場、證券市場、商品市場）的走勢可能會緩慢發(fā)生變化。美元已經(jīng)經(jīng)歷長期的下跌，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的預(yù)期將會促使流動資金流入外匯市場，可以看到，在上面特保案的思路下，美元開始走強(qiáng)是可以期待的。與此同時，證券市場的表現(xiàn)也是可以期待的，道指的V型走勢將繼續(xù)延續(xù)。另一方面，在資金流動性最強(qiáng)，而市場份額較小的商品市場上，商品將受到資金流出的重要影響，而影響商品市場的供需因素（中國需求）已經(jīng)超前體現(xiàn)在價格走勢上。因此，商品出現(xiàn)背離美元和道指上漲的下跌走勢的可能性是比較大的。

　　那么這種國際商品市場整體的空頭勢是否會沖擊PTA基本面的利多因素呢？筆者認(rèn)為，PTA開始向上的可能仍舊比較大。PTA同外盤的關(guān)聯(lián)程度不高，其跟原油的關(guān)聯(lián)是通過整個煉化環(huán)節(jié)以及餾分油市場的變動而聯(lián)動的，外盤的變動會引起資金的偏好發(fā)生變化，不會造成實(shí)質(zhì)性的變動，所以PTA基本面影響行情的權(quán)重要大于大盤的走勢。當(dāng)然，若整個國際商品市場轉(zhuǎn)勢向下的話，PTA即使不會大跌，大幅上漲也是沒有可能的。綜合分析，筆者認(rèn)為，國際商品未來走勢可能會減少PTA上漲的幅度，以及延長醞釀上漲的時間，但進(jìn)一步下跌的可能性是較小的。

　　三、結(jié)論

　　綜合產(chǎn)業(yè)基本面、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及商品市場的互動關(guān)系，筆者認(rèn)為，當(dāng)前PTA下跌空間不大，等待兩因素共同作用，可能產(chǎn)生一波中級別的反彈行情。