森馬服飾(002563)

巴拉巴拉為中國市場第一品牌競爭優(yōu)勢明顯。 童裝市場處于爆發(fā)期，消費需求和消費能力增長快。森馬童裝競爭優(yōu)勢明顯，市場份額第一，產品競爭力強，渠道廣。在沒有強勁對手的市場里，一個成熟且了解市場的品牌遇見了急劇增長的市場需求，這是企業(yè)發(fā)展的最好機遇。

休閑裝有望步入穩(wěn)健發(fā)展階段。 美邦業(yè)績持續(xù)走低，市場份額縮小，森馬服飾成為休閑裝上市公司第一品牌。森馬休閑裝業(yè)務經過幾年調整，在渠道、庫存、產品設計、供應鏈管理等方面更符合市場的需求。2014 年以來休閑裝營業(yè)收入增速由負轉正，完成初步調整，2015 年中報顯示進入向上發(fā)展趨勢。休閑裝行業(yè)集中化整合，銷售向優(yōu)秀規(guī)模企業(yè)集中，森馬休閑裝有望繼續(xù)穩(wěn)步增長。

建立獨立電商運作團隊，主動強勢推動在線銷售。公司于 3 年前在杭州成立了全資子公司（電商團隊）負責品牌在線上的發(fā)展和銷售。這一強勢放權做法將激勵電商團隊在業(yè)務上的開拓力，以便于形成線上銷售的獨立企業(yè)文化，最終更好的推動線上銷售業(yè)績。事實證明，電商公司成立 3年，兩大主營業(yè)務品牌線上發(fā)展迅猛，銷售額達到近 10 億元。

購物中心的品牌集合店效果好。購物中心是家庭娛樂和休閑的中心，未來購物活動不僅是買賣商品，更是在買賣商品過程中產生的愉悅的購物體驗。品牌要為消費者提供寬敞的購物空間，有趣的購物選擇和高性價比的產品。森馬服飾旗下的 3 個品牌巴拉巴拉、Mini 巴拉巴拉（馬卡樂）和夢多多針對不同年齡段和需求，相互補充，可以形成品牌集合店，符合零售未來發(fā)展的趨勢，在國內時尚行業(yè)也是先行者。

盈利預測與投資評級：我們預計公司 2015-2017 年歸屬母公司凈利潤分別為 13.17、13.91 和 15.88億元，按照最新股本計算，對應的攤薄每股收益分別為 0.49 元、0.52 元和 0.59 元?？紤]到童裝業(yè)務高速發(fā)展，休閑裝業(yè)務穩(wěn)健和電商業(yè)務發(fā)展態(tài)勢的進一步明確，公司估值處于行業(yè)較低水平，我們首次覆蓋給予“買入”評級。

股價催化劑：兒童消費、供應鏈管理、網絡銷售高速持續(xù)發(fā)展 。 風險因素：零售終端的品牌形象管理、加盟商管理、全球快時尚品牌逐步參加競爭、家族企業(yè)穩(wěn)定性。