昆藥集團(600422)

推薦邏輯：公司總裁換帥，將重點發(fā)展貝克諾頓化藥平臺、高端生物藥及中藥口服劑型等，3 年后公司中藥注射劑的帽子將面臨“摘帽” ；向控股股東華方定增 12.5 億塵埃落定（完成后華方持股比例 30.14 %） ， 公司的國際化戰(zhàn)略、外延式擴張步伐將邁入加快發(fā)展階段?？傊咎幱跇I(yè)績與估值的共振式提升階段，為投資公司最佳時機。

新戰(zhàn)略啟動新增長。1 ） 公司未來將發(fā)展心血管藥物領(lǐng)域為核心、 逐步擴展至慢病管理領(lǐng)域的國際化企業(yè)； 2 ）外延并購已提升至戰(zhàn)略層面，向大股東定增后解決了外延擴張對控制權(quán)稀釋的或有影響，并購速度有望加快； 3 ）營銷改革進(jìn)入第二階段，為從省總代到精細(xì)化招商模式轉(zhuǎn)變，將帶動核心產(chǎn)品啟動二次增長。綜合來看，我們認(rèn)為公司的凈利潤即將步入新一輪的高速增長。

注射用血塞通穩(wěn)健增長，血塞通軟膠囊與天眩清將釋放增長潛力。 1 ）注射用血塞通質(zhì)量領(lǐng)先，受益營銷改革與各級醫(yī)院基藥使用比例上升，且 100mg 規(guī)格即將獲批，競爭格局或?qū)⒅貥?gòu)，預(yù)計未來 3 年收入增速約 10%；2 ）血塞通軟膠囊為類獨家產(chǎn)品，正憑借口服制劑的安全性迅速崛起，在營銷推廣下將釋放增長潛力，預(yù)計未來 3 年增速達(dá)到 30%；3 ）天眩清系列獲批為化藥、適應(yīng)癥廣、市場容量大，天麻素注射液（優(yōu)質(zhì)優(yōu)價）、乙酰天麻素片（獨家品種）競爭優(yōu)勢突出，隨著學(xué)術(shù)推廣力度增加，預(yù)計未來 3 年增速約 30%；4 ）昆中藥多為 OTC 品種，產(chǎn)品批件豐富，受益藥價放開，預(yù)計增速保持在 20%左右。

豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力布局化藥、生物藥領(lǐng)域。1 ）全資子公司貝克諾頓未來將繼續(xù)發(fā)揮其國際背景和 600 多人學(xué)術(shù)推廣優(yōu)勢，成為外資藥企在國內(nèi)化藥平臺，預(yù)計 2017 年其凈利潤很可能超過 1 億；2 ）3.2 類新藥富馬酸亞鐵葉酸片準(zhǔn)備現(xiàn)場檢查， 預(yù)計年內(nèi)將獲批。其主要用于孕婦補血補鐵，市場空間超過 5 億元。后續(xù)可拓展保健品適應(yīng)癥；3 ）進(jìn)軍糖尿病創(chuàng)新藥領(lǐng)域。合作開發(fā)長效降糖藥GLP-1 （胰高血糖素樣肽-1 ）融合蛋白做臨床前的研究，預(yù)計 2016 年申報臨床；對外投資 Rani 項目，其開發(fā)的生物口服制劑（糖針膠囊）將注射藥物轉(zhuǎn)為藥丸，具有廣闊市場前景，公司將獨享中國市場。

盈利預(yù)測與投資建議。 預(yù)計公司 2015-2017 年攤薄后 EPS 分別為 1.11 元、 1.40元、1.75 元（考慮定增股本變動，未考慮潛在的外延增長點） ?？紤]到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對較為完善；全資控股貝克諾頓將打開化藥增長空間；在研品種較多，3 類新藥富馬酸亞鐵葉酸片、長效降糖藥 GLP-1 都給公司以市值想象空間；且外延擴張預(yù)期強烈，進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，我們認(rèn)為給予其 2016 年 35 倍 PE 較合理，對應(yīng)目標(biāo)價為 48.98 元/ 股，維持“買入”評級。