深圳燃氣(601139)

深圳深化民用階梯氣價

根據(jù) 《深圳特區(qū)報》，深圳將在10月29日舉行聽證會，將完善民用天然氣階梯價格體制：維持第一檔和第二檔的氣價為3.5元/方和4.2元/方不變，另設第三檔氣價為5.25元/方。屆時，具體操作細節(jié)將有兩個方案可供選擇，根據(jù)深圳發(fā)改委調(diào)查和測算，僅有4%左右的消費者的天然氣消費支出會增加，因此民用天然氣的實現(xiàn)均價變化不大。

天然氣門站價調(diào)整臨近 深圳民用氣門站價可能下降

全國臨近取暖季，天然氣門站價下調(diào)的預期逐步升溫，且考慮到今年以來的需求疲軟，我們認為下調(diào)幅度不排除達到0.7元/方的可能，且可能在部分地區(qū)民用用氣將加快與非民用氣價格接軌。（詳見2015年9月2日發(fā)布的報告《中國天然氣行業(yè)-民用門站氣價如上調(diào)可緩解天然氣供需矛盾》）。深圳已實現(xiàn)民用和工業(yè)氣的價格接軌，可能兩種氣源的門站價同步下調(diào)，但如新階梯氣價通過聽證會，民用銷售終端價格在未來不下調(diào)，深圳燃氣的民用氣配氣的利潤可能上升。

如工業(yè)氣價下調(diào) 將有助于需求恢復

我們估計三季度深圳等南方地區(qū)的天然氣工業(yè)需求增長疲軟，如今年四季度起門站價下調(diào)，且天然氣終端價格下行，可能推動工業(yè)天然氣需求增長，因此將有利于深圳燃氣的利潤增長。

估值：維持“買入”評級

我們認為天然氣價格下調(diào)的預期，可能帶動燃氣板塊的投資熱情。深圳燃氣的民用氣利潤可能將受益于門站價下降，我們維持公司的12.40元的目標價和“買入”評級不變。該目標價基于瑞銀的VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型得出（WACC=7.1%），對應2016年EPS的28XPE。