陳甄璞是海富通基金的量化投資部副總監(jiān)，在量化投資方面從業(yè)逾7年的他，最近碰到了新問題。

陳甄璞管理的基金叫海富通阿爾法對沖混合基金，是一只量化對沖基金。根據晨星數據，截至9月25日，該基金今年以來收益率為17.06%，領跑同類基金。

問題癥結是中金所新實施的股指期貨新規(guī)：在每日限開10手、投機保證金提至40%、套保保證金提至20%、當日平倉手續(xù)費猛漲1900%等一系列新措施下，陳甄璞發(fā)現為客戶創(chuàng)造絕對收益越來越難了。

大家都是散戶

“參與的人太少，價格已近失真了?！标愓玷备嬖V了記者一串數字。

根據Wind數據，新政后股指期貨9月底交易量數據很驚人下降，是高峰時候的0.5%，就是去掉了99.5%的交易量。滬深300股指期貨的最新持倉量大概是高峰期的1/6，只有4萬手，對應400億元的市值。

在陳甄璞看來，一個品種交易量只有原來1/200，這是一個非常危險的信號。

陳甄璞所說的危險，一部分被叫做機構散戶化。

陳甄璞這樣告訴記者，中金所投資者適當性制度的初衷是去散戶化，但新規(guī)實質變成去機構化。

“每人限開10手，一屋子的人進來，管你有錢沒有錢，只能出一張牌，其實大家都是散戶?！?/p>

在陳甄璞看來，這就形成羊群效應，無所謂對錯，都按照一個趨勢操作，跌的時候，都搶著開空單，漲的時候，都搶著開多單，更容易出現暴漲暴跌的情況。

“股指期貨應是價格發(fā)現工具，現在都實現不了?！标愓玷闭J為這是一個問題。

靠什么賺錢

機構絞殺散戶利器，股指期貨一度背負了這樣的罵名。

事實上，股指期貨是股票指數的衍生品，多方與空方對未來指數點位的一個交易，多空是平衡的，有空單才有多單。

“機構一定是空頭主力，因為有大量現貨籌碼在手，必須套保，無論是漲跌都會做空單?！标愓玷备嬖V記者，指數漲到5000點前對沖基金持有的期指期貨空單也是虧了很多錢的，股票現貨的阿爾法收益比較好，也才獲得了17%的超額收益。下跌時候，期指期貨空單，全部用以對沖股票現貨倉位下跌的損失。

為什么無法根據市場走勢選擇股指期貨多空？按照基金合同規(guī)定，海富通阿爾法量化對沖基金權益類空頭頭寸的價值，占本基金權益類多頭頭寸的價值的比例范圍在80%～120%之間。也就是說，無論市場好壞，都必須持有現貨，“做空”股指，而現貨選股帶來的超額收益，才是對沖基金賺錢的來源。這是典型的機構套保賬戶持有人的投資策略。

套保難度增加

套保真的很難做，陳甄璞的感慨并非孤例。不少對沖私募已轉型，公募倉位也不高。

“公募對沖基金受到的一些限制，我們在和監(jiān)管層溝通。”陳甄璞說。

根據基金契約，海富通阿爾法對沖混合基金的權益類空頭頭寸的價值占基金權益類多頭頭寸的價值的比例范圍在80%～120%之間。

“現在中金所規(guī)定，空頭不得大于多頭，等于把20%的選擇權取消了。”陳甄璞表示，此外，在對沖基金產品的套保范圍上，現在只對滬深300和中證500等成份股進行套保。也就是只能在800多只股票里面選，其他的股票沒有匹配的股指期貨來對沖，“等于變成指數增強基金?！?/p>

這也是目前對沖公募基金的政策困境。

未來收益源自何處

陳甄璞坦言，目前股票現貨與股指期貨的負基差較大，股指期貨開倉后要靠股票現貨的阿爾法收益超越負基差后，才能賺錢，因此維持低倉位，等待基差轉正后的開倉機會?！拔业漠a品持有人都在問我，最近收益率都是平的，究竟后市該怎么辦？”

“我們的目標是在控制回撤的基礎上盡可能獲取阿爾法收益，但尚需等待時機，”陳甄璞預期兩融數據將降到7000億元，也就是這輪牛市起點，“目前我們對市場持謹慎態(tài)度，根據量化統(tǒng)計每年的年初會有一波行情炒作年報和政策主題。我們將持續(xù)跟蹤量化模型，捕捉反轉信號?！?/p>

陳甄璞反復強調的一點是控制回撤，其回憶，6月29日，也就是央行降息次日，大家都覺得市場要反彈了：“當時量化的模型暴出來很多反轉信號，于是我們進去20個點的小票。但當天高開低走……”由于量化對沖基金嚴格的回撤限制，陳甄璞選擇立刻撤離，躲過了后續(xù)市場流動性枯竭對基金可能帶來的打擊。

“能夠取得比貨幣基金更好的收益，同時市場有機會，還是能夠相當賺錢的?！蹦呐庐斚碌氖袌鲈谒磥頉]有明確趨勢，陳甄璞依然相信在市場機會來臨時，量化對沖基金是獲取穩(wěn)健收益的良好配置產品。