如今，國內(nèi)市場量化投資前景在一派繁榮之下，危機(jī)也在積累。量化投資基金業(yè)績分化嚴(yán)重、正向收益仍然欠缺持續(xù)性、對沖產(chǎn)品屈指可數(shù)、交易成本居高不下、量化投資專業(yè)人才極度匱乏等等。中國量化投資的市場和法律環(huán)境亦將迎接風(fēng)雨的洗禮。

無論如何，在可預(yù)見的未來，中國資本市場的寬度和深度都不斷在被擴(kuò)展和加強(qiáng)，更多的商品期貨和金融衍生品，如個股期權(quán)、股指期權(quán)、商品期權(quán)等等會接踵而來，可組合的產(chǎn)品設(shè)計也將越來越豐富多樣。隨著量化投資的深入開展，未來市場發(fā)展速度將會有質(zhì)的飛躍。

“要做好企業(yè)，尤其是做好新興產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)，首先就要看懂國家的大政方針，這樣才能看懂產(chǎn)業(yè)內(nèi)的利好，找準(zhǔn)玩法，逆勢而行的下場就會非常慘。決定企業(yè)能活多久的，除了自身因素，還在于對外界環(huán)境的把控。從某種意義上說，我們只是在借勢賺錢?！蓖跻圾Q表示。

打好基金組合拳

“華天國際最早是做大宗商品貿(mào)易起家，十年前正好是中國工業(yè)化發(fā)展的重要階段，對原材料的需求非常大。同時，我們也利用國內(nèi)與海外的期貨市場操作大宗商品的套利。相當(dāng)于把貿(mào)易與金融結(jié)合起來。有了資金的積累之后，我們投資了很多實業(yè)板塊?！蓖跻圾Q表示。

如今的華天國際已經(jīng)成長為一家結(jié)構(gòu)多元的綜合型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，涉及金融投資、能源礦產(chǎn)、國際貿(mào)易、文化傳媒、連鎖零售以及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等多個領(lǐng)域。集團(tuán)總部位于天津，旗下?lián)碛卸嗉铱毓晒?，并在英國倫敦、加拿大蒙特利爾、日本大阪、香港，設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。

“做一些跨行業(yè)的事情，把所有看似沒關(guān)系的項目擰在一起，這個是非常有利的?！蓖跻圾Q表示，任何行業(yè)都有生命周期，而打出一套融合不同產(chǎn)業(yè)的組合拳會讓投資更加安全。

“站在資本高度看項目與站在行業(yè)高度看項目是不同的，有的項目可能本身是虧的，但我們也會投。因為它對我們的其他板塊有幫助，這是華天的價值觀?！蓖跻圾Q說道。

“我們是以股權(quán)方式投實業(yè)，直接做IPO，或者做產(chǎn)業(yè)內(nèi)的并購?！蓖跻圾Q說，“我們的投資有幾種形式：一是百分百控股的項目，二是一般控股的項目，三是參股的項目。除投入資金以外，我們還會往項目里放很多資源和渠道，這些都是資金以外的價值。”

基金組合拳的打法各不相同：有的是和上市公司合作，有的是跟產(chǎn)業(yè)投資者合作，有的是跟私人銀行合作；在管理模式上，有雙GP模式，有LPGP化模式，也有獨(dú)立GP模式；在幣種上，有人民幣基金、美元基金，還有日元基金?！昂Ｍ獾膸讉€基金，都是在大宗市場，跟貿(mào)易是組合拳。這些都是玩法，關(guān)鍵是要把這些方式熟練地組合起來，要讓管理的資金創(chuàng)造出更多的價值。”王一鳴說道。

在王一鳴看來，市場上從來不缺資金，缺的是資金出口，即管理和駕馭資金的能力，因此打通資金渠道至關(guān)重要。

“我們是在用金融的做法做實業(yè)。我們有很多行業(yè)板塊，現(xiàn)在的一切工作都是為了打通這些板塊，擴(kuò)大資金出口，為投資人創(chuàng)造長期可持續(xù)的利潤?！蓖跻圾Q表示，華天國際看似有很多業(yè)務(wù)板塊，其實歸納起來，只有兩部分：金融和實業(yè)。

在金融領(lǐng)域，華天國際有兩種投資方式：一種是對金融資產(chǎn)的投資。比如去年華天國際作為重要股東參與了天津金城銀行的發(fā)起，這是其在資本運(yùn)作領(lǐng)域打出的一記重拳?！敖鹑谫Y產(chǎn)很容易變現(xiàn)，并且未來是銀行業(yè)的大并購時代，大銀行并購小銀行，小銀行和小銀行組成集團(tuán)。”王一鳴表示，今后，華天還會投資國內(nèi)的券商、交易所、商業(yè)銀行等?！斑@是一個時代的紅利，只要參與上了，就可以享受到?！?/p>

另一種是在海外金融市場的衍生品，以及國內(nèi)的商品期貨與股指期貨?！皣鴥?nèi)股票的風(fēng)險非常高，只能做多，不可以直接做空，往下走的時候，只能看著它跌，無能為力。但可以利用國內(nèi)的股指期貨，做多做空，我們以量化交易的方式進(jìn)行操作?！?/p>

國內(nèi)股指期貨套利是指利用股指期貨市場存在的不合理價格，同時參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場交易，或者同時進(jìn)行不同期限，不同（但相近）類別股票指數(shù)合約交易，以賺取差價的行為，股指期貨套利主要分為期現(xiàn)套利和跨期套利?！拔覀儚膩聿恢饔^的判斷行情，一切交給數(shù)學(xué)模型進(jìn)行量化交易?！蓖跻圾Q說。

發(fā)力量化投資

其實量化交易與主觀交易的主要差別就在于交易策略的生成以及策略的實施，金融市場中的投資和交易，如果將策略與模型確定以后，其實操作層面上很大程度上都是簡單的重復(fù)性工作，那是否可以將這些工作交給計算機(jī)的程序去做呢？如果投資和交易存在一定程度上可以抽象的模式，那么計算機(jī)程序是否有能力可以識別這些模式，并且利用它來預(yù)測市場的未來？

有人說，國內(nèi)股指期貨市場好做到“都不好意思”的程度了。

如果把證券市場看作一個病人的話，每個投資者就是醫(yī)生。量化交易和主觀投資有如中醫(yī)和西醫(yī)，互有長短、各有千秋。主觀投資者挖掘定性投資的機(jī)會，量化投資者挖掘定量投資的機(jī)會。

現(xiàn)實情況是，國內(nèi)金融市場上主觀投資者太多，競爭太激烈；量化投資者的水平參差不齊，機(jī)會很多，競爭還未真正開始。這給量化投資創(chuàng)造了良好的發(fā)展機(jī)遇。

“其實，我們一直用量化投資的方式管理我們自己的資金。去年年底，國內(nèi)有很多機(jī)構(gòu)找到我們，覺得我們既然能夠管理好自己的資金，也可以管理好外部的資金?！蓖跻圾Q說。

國內(nèi)量化投資主要有兩種方式：一種是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，一種是管理型產(chǎn)品。毫無疑問，量化交易是華天國際金融板塊未來的重點(diǎn)。王一鳴認(rèn)為，“區(qū)別于人為的主觀交易，量化交易把人的交易思想變成交易模型，變成程序，自動交易，速度快，沒有感情，該止損就止損。算法的優(yōu)劣可以由人來控制，參數(shù)可以由人來設(shè)定?！?/p>

量化投資和主觀投資的目的都是要在市場上賺取超額收益，區(qū)別在于主觀投資管理較依賴對市場的調(diào)研，以及基金經(jīng)理個人的經(jīng)驗及主觀的判斷，而量化投資管理是根據(jù)模型的運(yùn)行結(jié)果進(jìn)行決策。

量化投資有三個模型：一是大類資產(chǎn)配置模型、二是行業(yè)模型、三是股票模型。根據(jù)大類資產(chǎn)配置決定股票和債券投資比例；按照行業(yè)配置模型確定超配或低配的行業(yè)；依靠股票模型挑選股票。

量化投資的好處很多，可以克服人性的弱點(diǎn)，如貪婪、恐懼、僥幸心理，也可以克服認(rèn)知偏差。每一個決策都是有理有據(jù)，特別是有數(shù)據(jù)的支持。一個好的投資方法應(yīng)該是一個“透明的盒子”。

而且人腦處理信息的能力有限，當(dāng)一個資本市場只有100只股票，定性投資基金經(jīng)理可以深刻分析這100家公司。但在一個很大的資本市場，比如有成千上萬只股票的時候，強(qiáng)大的定量投資的信息處理能力能反映它的優(yōu)勢，能捕捉更多的投資機(jī)會，拓展更大的投資機(jī)會。

“量化交易的核心是對交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，而高頻交易的核心就是在微觀的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上做文章?！蓖跻圾Q說。

顧名思義，高頻交易是一種高頻率的交易方式，不過這種交易靠的不是人力，是一種由強(qiáng)大的計算機(jī)系統(tǒng)和復(fù)雜的運(yùn)算所主導(dǎo)的交易，能在毫秒之內(nèi)自動完成大量買、賣以及取消指令，在極短的市場變化中尋求獲利機(jī)會。一些證券公司了爭取這千分之一秒的優(yōu)勢，甚至將服務(wù)器安置在交易所附近或同一座建筑里。

如果說詹姆斯·西蒙斯是“量化交易之父”，那么托馬斯·彼得菲則可以稱之為“高頻交易之父”，其2014年的身價為95億美元，在福布斯富豪榜上排第135位。1987年，彼得菲開發(fā)出了一套使用電腦的全自動交易系統(tǒng)，這在當(dāng)時是開創(chuàng)性的設(shè)計。隨著技術(shù)的變革，各種各樣利用計算機(jī)進(jìn)行的程序化交易產(chǎn)生，包括黑池、閃電交易、復(fù)合交易、OTC衍生品……一直到后來的高頻交易。一個證券交易指令的執(zhí)行耗時從2000年的幾秒，縮短到2010年的毫秒級和微秒級。

“在國內(nèi)，我們的交易速度是1.8毫秒?！蓖跻圾Q表示，一秒鐘等于1000毫秒，眨一下眼睛是250毫秒，眨四下眼睛是1秒鐘。

“國內(nèi)量化真正做得非常不錯的機(jī)構(gòu)不超過20家，大部分只能稱得上程序化交易。兩種方式關(guān)注的點(diǎn)不一樣。我們研究每0.5秒內(nèi)的委托單，大家關(guān)注的是幾天或者一天內(nèi)的交易?！蓖跻圾Q說。

以中國股指為例，每天的交易是270分鐘。如果做大周期，很少有人會關(guān)注這270分鐘，大家一般關(guān)注兩三天的周期。如果做微觀，270分鐘相當(dāng)于16200秒。中國的股指期貨是每0.5秒一個tick，也就是32400個tick。這種微觀市場里的趨勢交易，可以把時間、資金變得更有效率。

“日內(nèi)的趨勢交易有他們的優(yōu)勢，我們有我們的出發(fā)點(diǎn)，大家每天的交易相當(dāng)于我們每分鐘的交易。”王一鳴說。

高頻交易：天使，魔鬼？

高頻交易給人感覺就是掙錢太厲害了。美國威圖（Virtu）公司就是這樣典型的例子，在它的上市報表中，顯示2013年公司營業(yè)收入為6.65億美元，同比增長8%；凈利潤為1.82億美元，同比增長了一倍以上。

王一鳴介紹，高頻交易主要有兩種賺錢方法：第一種，比拼的是速度，“我搶在你前面交易，你下的單子無論是買還是賣，因為我的速度比你快，所以已經(jīng)看到了，在你買賣還沒有成交之前，我先買賣再給你?！?/p>

舉例來說，一只股票，有人1.00元賣，有人1.01元買，可能0.1秒后，交易就完成了。但是你有一臺超級計算機(jī)，在0.05秒內(nèi)，1.00買進(jìn)，1.01再賣給1.01收的人。高頻交易就是極快的電子交易，本質(zhì)是通過更快地獲取市場信息而獲利。

“做市商的方式，比如一二四五中間少了三，我們就可以把后面的單子挪到前面，只要前面有空隙，就能從后面往前面插。”王一鳴表示。

第二種，薄利多銷。每一份的獲利都很少，但是一旦有巨大交易量，積少成多，就會有高額的回報。

以威圖公司為例，利用高速計算機(jī)，比市場超前交易，每筆掙一點(diǎn)點(diǎn)，通常一天就可以賺取130萬到150萬美元的凈利潤，幾十億次下來，年度凈利潤就有幾億美元。這家公司之所以能在過去5年1278個交易日里，有1277天都是盈利的，就是因為平攤下來它每天的交易風(fēng)險低到可以忽略不計。

高頻交易真的這么好嗎？其實圍繞著高頻交易，支持和反對爭議不斷。高頻交易究竟是天使還是惡魔？

支持者認(rèn)為，高頻交易是交易方式的革命，更加快捷和有效率，給市場帶來了流動性。1998年，美國證監(jiān)會正式授權(quán)允許電子交易，高頻交易開始大量出現(xiàn)。2000年，高頻交易量占美國股市約10%；2009年高頻交易達(dá)到高峰，占到了整個股票市場交易量的60%，而且占據(jù)了全美期貨市場交易量的35％以上，以及股票期權(quán)市場交易量的10％以上，管理的資產(chǎn)達(dá)到了1410億美元?？梢哉f，高頻交易自動化的海量交易為全球市場提供了非常巨大的流動性。

反對者認(rèn)為，高頻交易已經(jīng)成為一種新的欺詐投資者的手段，通過設(shè)置大量不會被執(zhí)行的指令，造成虛假的市場需求，引誘投資者在人為操縱的價格下買入或賣出股票。

更嚴(yán)重的是，高頻交易像吸血鬼和寄生蟲一樣，通過各種操縱手段扭曲了市場，擾亂了市場秩序。

高頻交易曾導(dǎo)致了美國市場多次短期暴跌，引發(fā)市場價格的劇烈波動。例如，2010年5月6日，發(fā)生了震驚美國股市的“閃電崩盤”。紐約股市道瓊斯工業(yè)指數(shù)從下午2點(diǎn)40分至2點(diǎn)45分，短短5分鐘，突然放量狂跌600點(diǎn)，跌幅達(dá)到9%-10%，股價全線崩潰，近1萬億美元市值瞬間蒸發(fā)。但在2點(diǎn)45分到3點(diǎn)之間，股指又開始迅速上揚(yáng)，大部分股票價格又已基本恢復(fù)。后經(jīng)美國證監(jiān)會和商品期貨交易委員會調(diào)查，最終認(rèn)定是高頻交易導(dǎo)致股市的加劇下跌和加速上漲。

2012年8月1日，又發(fā)生騎士資本的“烏龍指”事件：當(dāng)天紐交所股市剛開盤，騎士資本高頻交易平臺因為計算機(jī)程序調(diào)整出了問題，出現(xiàn)了大量股票高買低賣的“錯誤”交易指令。在發(fā)現(xiàn)錯誤交易指令15分鐘后，騎士資本只能自行關(guān)閉部分客戶的交易窗口，并要求他們轉(zhuǎn)向其他做市商完成交易。

盡管采取了應(yīng)急措施，但還是難逃一劫，騎士資本高頻交易平臺在45分鐘之內(nèi)虧損4.4億美元，相當(dāng)于騎士資本一年的交易凈收入。其中大部分損失是自己買單反向操作的錯誤交易指令，以彌補(bǔ)客戶損失。

在2014年舉辦的世界交易所聯(lián)盟年會上，高頻交易創(chuàng)始人彼得菲無奈地表示，“我創(chuàng)造出了一個賭場?！彼?dāng)初是想把科技引入交易中，從而減少交易的成本，增加市場流動性，提高交易的效率。萬萬沒想到的是，人們也能利用這些科技制造危機(jī)。

問道中國交易市場

2015年下半年以來，中國股指期貨市場屢遭政策性降溫。

7月3日，中金所表示以程序化交易為代表的量化交易快速發(fā)展，已占到總交易量的50%對股指期貨市場運(yùn)行帶來了一定的影響。

兩天后，中金所發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步抑制過度交易，中金所依據(jù)《中國金融期貨交易所套期保值與套利交易管理辦法》和《中國金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》有關(guān)規(guī)定，決定自2015年7月7日起，對中證500指數(shù)期貨客戶日內(nèi)單方向開倉交易量限制為1200手。

證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸稱，證監(jiān)會對惡意做空、利用股指期貨進(jìn)行跨期女限市場操縱等違法行為，一經(jīng)查實，將依法予以嚴(yán)懲。

平時交易量大的客戶被限制開倉，限倉行為不僅針對做空，包括多單的開倉權(quán)限也被暫停?？諉尾蛔岄_，多單自然沒辦法撮合成交。同時，限倉不僅針對機(jī)構(gòu)持倉賬戶，也針對個人投資者。

“我們也受到了影響。有兩周的時間，中金所不允許開倉，無論做多還是做空，我們在境內(nèi)的產(chǎn)品受到影響，一直在看政策走向?！蓖跻圾Q表示。

9月2日，中金所打出最嚴(yán)管控組合拳，措施包括單日開倉交易量不能超過10手、提高各個合約品種的保證金各10%、平今倉手續(xù)費(fèi)由萬分之一點(diǎn)五劇增至萬分之二十三、加強(qiáng)股指期貨市場長期未交易賬戶管理。

根據(jù)中金所的說法，此番措施主要是針對市場較重的投機(jī)氛圍，是為了最大限度抑制過度投機(jī)，經(jīng)深入研究和論證后所發(fā)。

在期指被嚴(yán)控的背景下，不能高頻、大規(guī)模交易，保證金上漲、交易成本上升，成交量以及過夜持倉量驟減、“貼地飛行”。高頻交易者、大規(guī)模的對沖策略交易者的交易模式深受影響。

“我們是技術(shù)派，我們知道用量化的方式在各種金融市場賺錢而已。高頻交易和算法交易做的是微觀交易，是在幾毫秒之內(nèi)完成交易。我們不判斷大盤走勢，沒有機(jī)構(gòu)想抬高市場價格或者砸空股市。也許是算法的原因，可能會間接影響到股指期貨向下走?！蓖跻圾Q表示。

其實，近幾年，各個國家對高頻交易都采取了嚴(yán)厲的監(jiān)管措施。美國證監(jiān)會和商品期貨交易委員會就陸續(xù)出臺了一系列監(jiān)管措施，包括對一些操縱價格的高頻交易公司進(jìn)行罰款。目前來看，這些監(jiān)管措施都起到了一定的效果，保護(hù)了中小投資者的利益。

比如2014年6月，美國Citadel公司，在通過填鴨式的報價，一秒鐘發(fā)出1萬份訂單，在短時間內(nèi)發(fā)出上百萬份訂單，但這些訂單卻很少成交，然后又高速撤單，最終被美國證監(jiān)會罰款80萬美元。

從量化角度看A股

量化投資起源于美國，在美國的運(yùn)用非常不錯，有很好的業(yè)績。但A股引進(jìn)量化投資的時間并不長，真正有量化投資，是從2009年開始，近年來產(chǎn)品類別不斷豐富。2014年，量化投資基金成績亮麗。

舉個例子，A持倉100到150支股票，在A的眼里，這些股票代表的是4到5類的投資風(fēng)格，而不是1、2個股票。通過這個框架，能找出確定性。這100到150支股票表達(dá)的是一種風(fēng)格的平衡、混合體。

有一部分表達(dá)的是價值投資，另外一部分表達(dá)的是成長性比較好的股票，還有一部分表達(dá)的是管理層有增持的趨向，包括整個公司的治理比較好，另外一部分的股票表達(dá)的是這個公司的盈利、分紅，這部分質(zhì)量可能比較好。

這和國內(nèi)做主動型基金經(jīng)理某一類的風(fēng)格是一致的，區(qū)別在它更抽象化，通過模型的方式表達(dá)出來。表達(dá)收益和控制風(fēng)險的方式更客觀，避免情緒化和非理性的決策。

例如，股票池里有1700支股票，很多人會做的是，預(yù)期未來哪一類股票可能產(chǎn)生收益，會漲得最好，然后篩選出來，做完這一步就結(jié)束了。但對量化人來說才剛剛開始。在整個框架里面，他們關(guān)心的不僅是收益，還有風(fēng)險。追求的是收益和風(fēng)險配比的最優(yōu)化。在這個前提下，把換手率降到最低，不把錢浪費(fèi)在交易成本上。在控制交易成本的情況下，達(dá)到基金管理規(guī)模的最優(yōu)化。通過不斷改進(jìn)框架，使整個基金達(dá)到風(fēng)險收益及成本的平衡，這是量化投資最精髓的地方。

量化投資不是一個黑匣子，而是投資經(jīng)驗的抽象化，是一個更理性的表達(dá)。通過融資融券，通過股指期貨對沖的方式，把市場的波動剝離掉。

近年來，隨著地產(chǎn)類和礦業(yè)類的信托及銀行理財?shù)狡?，會釋放出上萬億元資金。絕對收益方面的量化產(chǎn)品能夠提供類似的風(fēng)險偏好及8%到12%的收益率，資產(chǎn)管理規(guī)模將會有突飛猛進(jìn)的發(fā)展。

量化是對規(guī)律性的挖掘，可以用模型的方式表達(dá)出來。比如持倉150支股票，配大盤多一些還是小盤多一些，配價值多一些還是成長多一些？抑或是關(guān)心一些事件驅(qū)動型的機(jī)會？從量化的框架分析一下，只要做對了風(fēng)格的挑選和配置，大部分情況下是可以賺到相對基準(zhǔn)來講的穩(wěn)定超額收益。

實際上很多的決策，宏觀因素占了很大的比重。對經(jīng)濟(jì)周期的定義，會延伸到風(fēng)格的配置上面。歷史能夠比較大程度上重復(fù)其以前的規(guī)律，而這種規(guī)律會導(dǎo)致大類的資產(chǎn)類別上的回報率也有對應(yīng)的規(guī)律。

邏輯來說，歷史上的對比，要找到相似的、可比的東西。當(dāng)然要當(dāng)心其中的政府行為是否一樣，假設(shè)條件是否不一樣等。

比如衰退期的GDP增長緩慢，產(chǎn)能過剩和商品價格的下跌使通貨膨脹下降。但中國之前的4萬億元投資延緩了這個階段，甚至制造出更多的過剩產(chǎn)能。

框架可以提供一個做決策的參考。包括經(jīng)濟(jì)周期、股票市場，央行的決策、人的心理習(xí)慣等共同決定的。

中國市場和國外的市場有太不一樣的地方，難點(diǎn)在如何找到適合當(dāng)?shù)厥袌龅南盗兄笜?biāo)，比如中國PMI，M1、M2之間的剪刀差，PPI、CPI等系列指標(biāo)。在國內(nèi)很多數(shù)量級的東西更能影響經(jīng)濟(jì)周期，基于的變量不一樣，結(jié)果可能有很大的不同。

超額收益是零和游戲，有人獲益多一點(diǎn)，有人就要多損失一些。作為二級市場的管理人，穩(wěn)定的超額收益的獲取并不容易。

美國的經(jīng)驗

“國內(nèi)量化交易的監(jiān)管政策，都是在相應(yīng)的規(guī)定上，比如中金所不允許每天交易的撤單超過400筆，以此來限制高頻交易操作的比數(shù)。”王一鳴說，“在美國，我買后覺得價格不好，或者沒有成交，把它撤回來是很合理、合法、合規(guī)的，一天撤幾百萬比也沒有關(guān)系?！?/p>

量化投資的核心，模型只是一方面。每個國家的交易所有不同的交易規(guī)則，交易前要認(rèn)真研究。“未來要在市場賺錢，首先要清楚市場的游戲規(guī)則。在這個基礎(chǔ)上，針對這個市場來研究它的交易模型?！蓖跻圾Q說道。

比如美國有暗池，中國沒有。比如中國的交易分成不同的柜臺系統(tǒng)，柜臺系統(tǒng)有快有慢，你可以在不同柜臺的時間差里面游離進(jìn)行賺錢。關(guān)鍵在于你對當(dāng)?shù)厥袌龅难芯坑卸嗤笍亍?/p>

“美國跟內(nèi)地的做法并不一樣?！睋?jù)王一鳴介紹，美國有十幾家交易所，將近50個暗池。所謂暗池，就是類交易所，里面也可以進(jìn)行高頻交易，但交易量不對外公開。無論是交易所還是暗池，都遵循一個規(guī)則，即NBBO全美最優(yōu)買賣價的交易規(guī)則。

“比如城堡、文藝復(fù)興，高盛的自營部、摩根的自營部等等，它們的高頻交易的團(tuán)隊基本在暗池進(jìn)行。摩根本身就有自己的暗池，而且有自己的自營部，相當(dāng)于它們的提款機(jī)?！蓖跻圾Q介紹道。

在中國，交易所只能由國家設(shè)立，發(fā)改委不會批準(zhǔn)私人設(shè)立交易所，這是中國政治經(jīng)濟(jì)體系決定的。美國是純市場經(jīng)濟(jì)，想在美國建立一個暗池進(jìn)行交易是可以的。

“國內(nèi)其實有一些機(jī)構(gòu)在建立自己的暗池，比如機(jī)構(gòu)和個人用了他們的平臺，交易單子要先通過他們的平臺進(jìn)行轉(zhuǎn)發(fā)，一經(jīng)轉(zhuǎn)發(fā)問題就會有了，如果交易出現(xiàn)滑點(diǎn)，比如4000點(diǎn)的時候空十手，可能成交完以后價格高了一點(diǎn)點(diǎn)?！蓖跻圾Q。

從長遠(yuǎn)看，中國需要更健康、完善的法律法規(guī)，更市場化的監(jiān)管。

王一鳴認(rèn)為，國內(nèi)的股票市場也可以做量化，但要先解決兩大問題：第一，A股是T+1交易；第二，單邊只可以做多。因此，單純做股票的量化交易會比較困難。

而在美國的股票市場就沒有這個問題。美國從交易角度來講是T+0，從結(jié)算角度來講是T+3，中國從交易角度和結(jié)算角度來講都是T+1。很簡單的原因，就是證券法。中國證券法規(guī)定在中國買賣股票必須是看穿式，比如你在國泰君安開一個戶，今天買賣一個股票，你的股票登記必須百分之百在你的名下，而且明天就在登記公司直接登記，這是一級托管。

在國外不是看穿式，而是二級托管。比如你在美林證券開一個戶，券是存在美林的名下，而不是存在你的名下。區(qū)別在于，你一旦開在美林的名下，今天買今天就能賣，因為美林底下盤子很大，券都是有存貨的?，F(xiàn)在證券公司每一次下單，第一個要做的事情，就是你買的股票是不是你的名下，這是最大的問題。

“中國的金融市場會慢慢健全，包括期權(quán)的上市，相關(guān)衍生品的增加，市場會越來越大，越來越活躍。”王一鳴說，“我們更看好的市場是期權(quán)市場。如果今年期權(quán)能夠上市，我們可以做期權(quán)的做市商，同時用高頻來打。用這種方式，理論上，資金可以無限放大，你有多少頭寸，我都可以要，只要我有下家，下家收購多少，我們買多少，中間用高頻操作。”

退一步海闊天空

高頻交易更重要的是一種理念，如果限制在速度的比拼上，或者掉入高頻陷阱，很難拔出來?！拔覀儸F(xiàn)在是退一步海闊天空，高頻也做、次高頻也做，把速度周期放緩，資金容量就可以很大。高頻可以容一兩個億，把速度降下來，可以容下幾十億甚至上百億的資金。”王一鳴表示。

在王一鳴看來，量化有風(fēng)險，但是比例非常低。市場上，針對不同的投資市場，投資平臺和投資標(biāo)的，量化策略師按照自己的設(shè)計思想，設(shè)計了不同的量化投資模型。這些量化投資模型，一般會經(jīng)過海量數(shù)據(jù)仿真測試，模擬操作等手段進(jìn)行試驗，并依據(jù)一定的風(fēng)險管理算法進(jìn)行倉位和資金配置，實現(xiàn)風(fēng)險最小化和收益最大化。

“模型不是萬能的，適當(dāng)?shù)氖袌鲆眠m當(dāng)?shù)哪Ｐ??！蓖跻圾Q表示，綜合看來，量化投資的潛在風(fēng)險，可能來自以下幾個方面：

第一：歷史數(shù)據(jù)的完整性、行情數(shù)據(jù)的完整性都可能導(dǎo)致模型對行情數(shù)據(jù)的不匹配。行情數(shù)據(jù)自身風(fēng)格轉(zhuǎn)換，也可能導(dǎo)致模型失效，如交易流動性、價格波動幅度、價格波動頻率等。這一點(diǎn)是目前量化界最難克服的。

第二：模型設(shè)計中沒有考慮倉位和資金配置，沒有安全的風(fēng)險評估和預(yù)防措施，可能導(dǎo)致資金、倉位和模型的不匹配，而發(fā)生爆倉現(xiàn)象。

第三：網(wǎng)絡(luò)中斷、硬件故障也可能對量化投資產(chǎn)生影響。

第四：同質(zhì)模型產(chǎn)生競爭交易現(xiàn)象導(dǎo)致的風(fēng)險。

第五：單一投資品種導(dǎo)致的不可預(yù)測風(fēng)險。

“交易風(fēng)險高低來自數(shù)學(xué)模型的優(yōu)劣。舉一個簡單的例子，比如你的平均盈虧比是三，每一次盈利賺三塊錢的時候，每一次虧損才虧一塊錢，雖然你的勝算只有40%，也足夠了。”王一鳴說，華天國際的一些數(shù)學(xué)模型的參數(shù)是用天河2號來做窮舉的方式計算。

天河2號，是連續(xù)五屆全世界排名第一的超級計算機(jī)，位于廣州中國國家超算中心。在一般服務(wù)器上要進(jìn)行上千小時甚至上萬小時的計算，天河2號一兩個小時就可以解決。

“最重要的一點(diǎn)，所有的模型數(shù)據(jù)都要是動態(tài)的，你今年盈利，不代表明年會盈利，要經(jīng)常來做回歸的計算。”王一鳴說，這是華天國際跟其他量化機(jī)構(gòu)不一樣的地方，也是華天國際最大的優(yōu)勢。

王一鳴介紹，華天負(fù)責(zé)量化交易的團(tuán)隊不超過二十個，但能管理的資金規(guī)模超百億元。大部分都是頂尖科學(xué)家：數(shù)學(xué)領(lǐng)域、統(tǒng)計領(lǐng)域、天文領(lǐng)域和IT領(lǐng)域。恰恰沒有學(xué)金融的人。

“我們是做微觀交易，不需要太多金融類的知識。在國外也是如此。海外量化交易做得優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)，他們的人員構(gòu)成也主要是這四類人?！?/p>

繼上海自貿(mào)區(qū)之后，天津、福建相繼成立自貿(mào)區(qū)，通過其中的QDLP（合格的境內(nèi)有限合伙人）政策，可以形成海外和國內(nèi)兩大市場的對沖。

“如果我們要在美國市場進(jìn)行交易，可以通過自貿(mào)區(qū)在大陸進(jìn)行資金的募集，QDLP在外管局沒有任何限制，只要在額度之內(nèi)就可以募集人民幣變成美元，在美國進(jìn)行交易和投資。設(shè)定一年或者三年，回到中國，外匯通道還是打開的，把美金換成人民幣，分利潤?！蓖跻圾Q介紹。

王一鳴認(rèn)為，“國內(nèi)也可以做相應(yīng)的高頻交易或次高頻交易。華天國際也在和國內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)、銀行、公墓基金發(fā)行量化基金的產(chǎn)品，現(xiàn)在做了好幾只。未來還會發(fā)很多，預(yù)計未來幾年可以管理上百億的資金規(guī)模?！?/p>