潤達(dá)醫(yī)療(603108)

推薦邏輯： IVD 綜合流通服務(wù)符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)， 公司為其中翹楚，具備發(fā)展成為龍頭的潛力，目前已進(jìn)入華東向全國復(fù)制的高速擴(kuò)張階段，業(yè)績(jī)?cè)鲩L確定性強(qiáng)；公司平臺(tái)屬性突出，或?qū)⒃诂F(xiàn)有業(yè)務(wù)深化的基礎(chǔ)上謀求產(chǎn)業(yè)鏈延伸， 尤其是向下游服務(wù)領(lǐng)域延伸將顯著提升估值。

IVD流通行業(yè)向集約化發(fā)展，公司具備龍頭潛質(zhì)。 IVD流通市場(chǎng)規(guī)模約 800-900億元，并以 15%的速度增加；順應(yīng)醫(yī)改趨勢(shì)， 醫(yī)院檢驗(yàn)科的利潤中心地位逐步凸顯，高附加值成為 IVD流通商征戰(zhàn)市場(chǎng)的有力武器，將促進(jìn) IVD流通產(chǎn)業(yè)加速向集約化、專業(yè)化、規(guī)?；较虬l(fā)展；公司開展的 IVD綜合流通服務(wù)符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，可通過提供高附加值的服務(wù)增強(qiáng)客戶粘性，擴(kuò)大終端規(guī)模與市占率，并在此基礎(chǔ)上逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；從競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境來看， IVD 實(shí)驗(yàn)室綜合服務(wù)是一個(gè)孕育龍頭的行業(yè)，公司為其中翹楚，具備發(fā)展成為行業(yè)龍頭的潛質(zhì)。

業(yè)務(wù)模式極具競(jìng)爭(zhēng)力，已開啟全國范圍橫向擴(kuò)張。 公司坐擁全方位的專業(yè)技術(shù)服務(wù)、齊全豐富的產(chǎn)品種類、靈活的商業(yè)模式與雄厚背景資源等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可深度綁定醫(yī)院檢驗(yàn)科、滿足客戶個(gè)性化需求、迅速滲透各級(jí)市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。在不斷開發(fā)新醫(yī)院終端及現(xiàn)有終端采購規(guī)模擴(kuò)大的共同作用下，我們預(yù)計(jì)原有華東地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)仍將保持 15%以上增速；上市后全國性網(wǎng)點(diǎn)正在加速鋪設(shè)，我們預(yù)計(jì)隨著其它網(wǎng)點(diǎn)的陸續(xù)放量，公司華東外區(qū)域未來 3 年收入復(fù)合增速在 50%以上， 業(yè)績(jī)進(jìn)入高速增長階段。

深入挖掘平臺(tái)價(jià)值，產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸雛形已現(xiàn)。 作為國內(nèi)鮮有的跨區(qū)域 IVD綜合服務(wù)商，公司平臺(tái)屬性突出。我們認(rèn)為公司未來或?qū)⑸钊胪诰蚱淦脚_(tái)價(jià)值，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)深化的基礎(chǔ)上謀求產(chǎn)業(yè)鏈延伸。 1）向上：自產(chǎn)產(chǎn)品已逐漸獲得市場(chǎng)認(rèn)可，近幾年銷售額保持 30%以上的高速增長，有望借助營銷平臺(tái)實(shí)現(xiàn)快速放量； 目前主要布局在糖化血紅蛋白分析領(lǐng)域，未來或?qū)⒀由熘疗渌I(lǐng)域。 2）向下： 子公司昆淶生物開展第三方質(zhì)控服務(wù)， 與金域檢驗(yàn)設(shè)立合資公司開展第三方檢驗(yàn)服務(wù)，參與設(shè)立的兩支并購基金或也在醞釀下游服務(wù)領(lǐng)域的新增長點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 2016 年申萬醫(yī)療服務(wù)業(yè)的行業(yè) PE 均值為 65 倍，盡管公司收入仍然依托流通業(yè)務(wù)，相對(duì)其它醫(yī)療服務(wù)公司或有估值折價(jià)，但考慮到公司作為 A 股 IVD流通服務(wù)的唯一標(biāo)的，且具備產(chǎn)業(yè)鏈延伸的平臺(tái)屬性， 我們認(rèn)為給予其 2016 年 65 倍 PE 較為合理， 2016 年合理股價(jià)將為 89.39 元， 上調(diào)至“買入” 評(píng)級(jí)。