主糧供需失衡導(dǎo)致價(jià)格下跌,需求疲軟引致消化周期被拉長(zhǎng)。 高庫存疊加主糧豐產(chǎn)引致價(jià)格下跌( 其中三季度玉米現(xiàn)貨平均價(jià)同比下跌 10.77%,小麥現(xiàn)貨平均價(jià)同比下跌 6.15%,大豆現(xiàn)貨平均價(jià)同比下跌 17.64%),糧價(jià)下跌為供求失衡下的被動(dòng)調(diào)整,但由于現(xiàn)階段下游需求疲軟(工業(yè)、飼養(yǎng)等),引致消化周期被拉長(zhǎng)。 同時(shí)國內(nèi)外糧食價(jià)格倒掛引發(fā)進(jìn)口替代進(jìn)一步壓制國內(nèi)主糧價(jià)格,中短期內(nèi)主糧價(jià)格仍將維持疲軟趨勢(shì),大幅反彈概率較小。
下游加工或深加工企業(yè)受益于成本端改善,引發(fā)業(yè)績(jī)的短期彈性。 目前玉米等下游深加工企業(yè)大多數(shù)仍處于虧損或停產(chǎn)狀態(tài), 糧價(jià)下跌一定程度上緩解成本端壓力, 提高其盈利能力,但其生產(chǎn)或開工率仍受到需求端的影響。 食品飲料行業(yè)中以玉米、小麥、大豆等作為主要原材料的下游企業(yè)將直接受益于原料價(jià)格下跌帶來的成本改善。
定價(jià)原理不同改善彈性不同, 具有定價(jià)權(quán)的產(chǎn)品更為受益。 相比于原料價(jià)格, 下游終端產(chǎn)品的價(jià)格較為剛性(彈性相對(duì)較?。?,調(diào)整速度較慢,成本改善帶來盈利能力的提升。但產(chǎn)品屬性不同(大宗 or 消費(fèi)品),其產(chǎn)品定價(jià)原理亦不相同。大宗品(如味精)的價(jià)格較多以成本定價(jià), 不排除企業(yè)在相機(jī)策略下通過價(jià)格調(diào)整維持相對(duì)合理的利潤(rùn)空間, 而終端消費(fèi)品價(jià)格體系與成本關(guān)聯(lián)較小,但企業(yè)也同樣具有變相降價(jià)的沖動(dòng)(如加大促銷、搭售等), 但此舉對(duì)量能有一定提振,因此整體解讀為利好。 相比而言,具有定價(jià)權(quán)的終端產(chǎn)品更受益于成本端改善,彈性相對(duì)更大。
重點(diǎn)關(guān)注原料價(jià)格下跌對(duì)企業(yè)毛利率的提升。 重點(diǎn)關(guān)注西王食品(主要原料為玉米胚芽,雖然胚芽?jī)r(jià)格受需求影響更大,但玉米價(jià)格下跌利好下游深加工企業(yè),玉米胚芽供需會(huì)一定程度改善)、 克明面業(yè)(面粉占成本結(jié)構(gòu) 70%~75%,終端價(jià)格具有一定粘性)、梅花生物 (玉米占成本結(jié)構(gòu) 50%,生產(chǎn)一噸味精需兩噸玉米)、 加加食品(主業(yè)為醬油+食用植物油,成本主要為豆粕與植物油脂)。 由于不同企業(yè)的原料采購及生產(chǎn)周期的不同,以及受原有原料庫存的影響, 季度具體改善程度較難測(cè)算。
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