投資要點：

明股實債方式融資更靈活：不同于國家開發(fā)銀行通過貸款的方式幫助企業(yè)融資，國開發(fā)展基金資直接通過入股為企業(yè)提供資金支持。相對于一般的股權(quán)投資，國開發(fā)展基金并不向參股公司增派董事會成員，也不參與參股公司的經(jīng)營管理活動。被參股公司股東承諾在未來一定年限內(nèi)以約定的收益率回購股份。國開發(fā)展基金用于政策支持項目的發(fā)展建設(shè)，因此可以認(rèn)為，國開發(fā)展基金是一種明股實債的專項債。

主要用于宏觀政策支持項目：根據(jù)我們通過對已有的國開發(fā)展基金投資項目整理和草根調(diào)研，國開發(fā)展基金的投資方向主要有以下特點：1）棚戶區(qū)改造、軌道交通、公用事業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等宏觀政策支持的方向；2）已經(jīng)立項完成；3）項目回報率 3%-5%（目的是為了撬動投資、穩(wěn)增長，所以回報太高的項目不是支持的方向，但實際操作有辦法解決）。

資金來源與構(gòu)成：根據(jù)已披露的相關(guān)數(shù)據(jù)，2015年專項基金的規(guī)模 1.2萬億元左右，中央財政按照專項建設(shè)債券利率90%給予貼息。

基金運作：基金存續(xù)期一般為 10~18 年，年化收益率1.2%~1.5%。各地發(fā)改委審核項目、上報完成后，與當(dāng)?shù)貒_行、農(nóng)發(fā)行對接，國開行項目約 9000億元，農(nóng)發(fā)行項目3000億元。目前第三批基金正在申報中，未來即將發(fā)放。根據(jù)穩(wěn)增長的效果，決定明年是否推出此類基金。

大幅降低企業(yè)融資成本，拓寬融資渠道：1）根據(jù)我們的調(diào)研以及蘇州工業(yè)園區(qū)國開基金項目目前的情況我們判斷，棚改、基建、新興產(chǎn)業(yè)、地方公用事業(yè)項目是主流，企業(yè)性質(zhì)上，國企占據(jù)優(yōu)勢；2）因此，我們判斷興蓉環(huán)境在申請到3.48 億元用于自來水七廠二期工程和高新區(qū)、天府新區(qū)等自來水管道項目之后，仍有望受益于后續(xù)基金發(fā)放。其他地方公用事業(yè)平臺如洪城水業(yè)（600461） 、中原環(huán)保（000544） 、渤海股份（000605） 、重慶水務(wù)（601158）受益概率也較大；3）就興蓉環(huán)境而言，3.48億元資金降低財務(wù)費用 4%，1392萬元占 2014年凈利潤的1.85%。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下行，政策推廣不及預(yù)期。