廣日股份(600894)

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2015年三季度報(bào)，Q3營業(yè)收入13.55億元，同比增長8.6%，歸母凈利潤16.51億，同比增長740.2%，最新攤薄每股收益1.92元；Q1-Q3營業(yè)收入35.79億，同比增長6.4%，歸母凈利潤20.03億，同比增長296.3%，最新攤薄每股收益2.33元。

平安觀點(diǎn)：由于所得稅率增加，公司業(yè)績略低于預(yù)期。

收入同比增速加快：公司2015年三季度營業(yè)收入同比增長8.6%，增速高于上半年的5%；環(huán)比增幅-1.3%，主要是由于季節(jié)性因素的影響；產(chǎn)品毛利率環(huán)比、同比分別增加2.4、0.2個百分點(diǎn)至23.9%；我們推測，公司在電梯維保后市場領(lǐng)域繼續(xù)發(fā)力，貢獻(xiàn)了收入的增長。估計(jì)目前公司電梯的市場保有量超過10萬臺，加上日立電梯則保有量超過40萬臺，而自維保率只有20%~30%；未來隨著公司繼續(xù)擴(kuò)大維保市場，以及電梯事故頻發(fā)引發(fā)的社會各界對電梯維保的重視，預(yù)計(jì)未來三年公司的維保業(yè)務(wù)仍將保持高速增長，進(jìn)而帶動公司整體收入保持平穩(wěn)增長。

營業(yè)外收支對利潤影響較大：公司收到約17.1億元土地補(bǔ)償款，導(dǎo)致當(dāng)期營業(yè)外收入大幅增加；由于土地修復(fù)費(fèi)用增加，公司三季度營業(yè)外支出同比增長623%至0.15億元；我們預(yù)計(jì)，公司四季度仍可能收到約3億元土地補(bǔ)償款，并影響當(dāng)期營業(yè)外收入。此外，由于營業(yè)外收入導(dǎo)致的利潤大幅增加，公司三季度所得稅率同比增長7.2個百分點(diǎn)至14.1%。

費(fèi)用率整體下降：由于下游房地產(chǎn)市場不景氣，電梯行業(yè)步入新常態(tài)，三季度公司銷售費(fèi)率用同比小幅增長0.3個百分點(diǎn)至2.8%；三季度公司管理費(fèi)用率同比下降1.2個百分點(diǎn)至9.8%，顯示國企改革預(yù)期下，公司整體運(yùn)作效率有較大幅度提升；三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率與上年同期持平，由于三季度末公司收到約17.1億元土地補(bǔ)償款，預(yù)計(jì)可以大幅降低四季度財(cái)務(wù)費(fèi)用。

合資公司繼續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的投資收益：公司三季度投資凈收益約3.06億元，同比增長12%，主要來自合資公司廣州日立電梯的投資收益；日立電梯作為電梯行業(yè)龍頭，維保后市場收入穩(wěn)定，在未來電梯行業(yè)走向集中的趨勢下，將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的投資收益。

股價“維穩(wěn)”因素較多：除了穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績外，公司獲得“國家隊(duì)”中央?yún)R金、中證金融入股，合計(jì)持股占比3.49%；此外，公司控股股東廣日集團(tuán)承諾2015年7月29日至2016年1月28日期間不減持公司股票，并計(jì)劃累計(jì)增持不超過總股本2%。這些都成為公司股價的“托底”因素。

外延擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈：公司在手貨幣資金約34.6億元，占公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的比例分別為36.8%、53.5%，資產(chǎn)負(fù)債率僅31%；同時電梯業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定，我們認(rèn)為，公司未來有較強(qiáng)烈的收購意愿和收購能力；公司收購的松興電氣，將成為公司在工業(yè)4.0、智能制造領(lǐng)域的切入點(diǎn)和運(yùn)作平臺；我們預(yù)計(jì)，公司未來將有更多的資本運(yùn)作，隨著公司收購經(jīng)驗(yàn)的積累，其未來的收購也將更加順利；同時，外延式擴(kuò)張也有利于公司在同心多元化和國際化方向的發(fā)展。

受益于廣州市國企改革：公司是廣州市國資委唯一機(jī)電行業(yè)上市公司，廣日集團(tuán)是廣州市國資委下屬重要的機(jī)械制造企業(yè)平臺，未來廣日集團(tuán)甚至廣州市國資委下屬的優(yōu)秀機(jī)電類資產(chǎn)均有可能注入上市公司平臺，為公司帶來新的利潤增長點(diǎn)；公司2014年推出了員工激勵計(jì)劃，走在全國國企改革的前列，未來隨著國企改革政策的逐步落地，公司有望迎來更多的政策性利好。

盈利預(yù)測與投資建議：由于公司所得稅率及銷售費(fèi)用率增加、營業(yè)外支出增加，我們下調(diào)公司2015~2017年EPS分別至2.86元、1.06元、1.29元（原預(yù)測值分別為3.1元、1.18元、1.43元）；考慮到公司未來會有大量在工業(yè)4.0方向的外延布局，以及強(qiáng)烈的國企改革預(yù)期，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資快速下行；公司外延并購遇阻。