格力電器(000651)

結(jié)論與建議：

公司31 日公布2015 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收815.23 億元，YOY-17.16%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)99.53 億元，YOY+1.27%。單季度來看，3Q 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收314.12 億元，YOY-22.52%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)42.32 億元，YOY+2.98%。公司未來戰(zhàn)略將弱化對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)的追求，隨著庫存調(diào)整的完成，公司未來業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)回升。預(yù)計(jì)公司2015、2016 年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為142.94 億元（YOY+0.98%）、163.87 億元（YOY+14.65%），EPS 為2.38 元、2.72 元，P/E為7X、6X，公司當(dāng)前股息率已達(dá)8%，維持“買入”投資建議。

空調(diào)量?jī)r(jià)雙降，拖累業(yè)績(jī)：公司前三季度營(yíng)收較大幅度地下滑，主要是因?yàn)榭照{(diào)銷量不濟(jì)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)，受宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩及涼夏的影響，2015 年1-9 月，空調(diào)零售量同比降低5.0%；其中，內(nèi)銷與出口零售量分別同比降低4.7%和5.5%。在此影響下，格力空調(diào)零售量同比降低1.9%，其中，內(nèi)銷同比下降1.8%，外銷同比下降2.3%。

毛利率、費(fèi)用率下降：1-3Q 公司毛利率同比下降2.7 個(gè)pct 至33.87%，主要是上半年進(jìn)行了多次的降價(jià)促銷。期間費(fèi)用率同比下降4.4 個(gè)pct，為18.62%，主要是由于銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率都同比下降。

行業(yè)領(lǐng)先地位依舊：公司在空調(diào)行業(yè)繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司整體市場(chǎng)份額32.7%，較去年同期上升3.3pct；其中，內(nèi)銷與出口的市場(chǎng)份額分別為和40.9%和20.6%，較去年同期分別上升3.1pct 和3.4pct。

行業(yè)龍頭盈利能力明顯：盡管銷量不濟(jì)，營(yíng)收下滑，公司前三季度凈利潤(rùn)率仍同比提升了2 個(gè)pct，為11.89%，彰顯了公司作為龍頭企業(yè)的盈利能力。截至9 月底，公司庫存水準(zhǔn)較年初約減少30%左右，1-3Q 存貨周轉(zhuǎn)率為7，上半年存貨周轉(zhuǎn)率為4，表明公司庫存調(diào)整正在逐步完成。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司坦言未來戰(zhàn)略將弱化對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)的追求，通過專業(yè)化的多元化發(fā)展，尋求新的成長(zhǎng)點(diǎn)。通過休整，我們期待格力更健康的發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2015、2016 年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為142.94 億元（YOY+0.98%）、163.87 億元（YOY+14.65%），EPS 為2.38 元、2.72 元，P/E 為7X、6X，考慮到公司的高分紅和低估值，維持“買入”投資建議。