今年下半年股市回調(diào)，其實有一部分原因是因為過去一年漲幅過大，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、主板均大漲，甚至有些創(chuàng)業(yè)板個股漲了幾十倍；第二、杠桿資金的影響，杠桿可以加快上漲步伐，同時積累更多的風(fēng)險。

目前是否已經(jīng)到達市場底部我們不下結(jié)論，但我們會做一些分析，比如2008年時候美國媒體和投資界一片看空，當(dāng)時巴菲特買了很多股票，包括高盛和通用。有人問他，他就說了一句話，經(jīng)濟處于低息時期，但企業(yè)盈利還在繼續(xù)增長，投資還是一個好時期。

在3000點的時候我們之所以認為是投資的好時機基于以下兩點。第一、3000點時候利率在往下走，債券收益率持續(xù)下降，中國貨幣政策整體處于寬松環(huán)境，可持續(xù)的。第二、新興行業(yè)是大國崛起的必要內(nèi)容，有些細分行業(yè)保持高速的增長，如傳媒、醫(yī)療服務(wù)、智能制造。中國經(jīng)濟的發(fā)展，一定需要一個健康的資本市場，創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟，創(chuàng)新不斷，才會促進牛市行情。

從中長期角度來看，牛市行情依然存在。理由基于以下幾點：

第一，其實歷史上我們沒有一次進入長牛市，股市上漲并沒有有效反映到上市公司，并不是說上市公司質(zhì)量不能夠好，而是牛市不夠長。如果我們牛市足夠長，跟美國一樣，我們的上市公司業(yè)績可以得到足夠改善。08年推動了招行、萬科等公司成長，而這輪牛市推動出來的是新興行業(yè)的公司，如醫(yī)療、傳媒、體育、食品等。這些公司折射了實體的需求，消費到了一定程度會出現(xiàn)新的需求，滿足了這些需求以后，上市公司業(yè)績可以得到很大提升。

第二，目前全球新興產(chǎn)業(yè)鏈和高端技術(shù)向中國轉(zhuǎn)移，現(xiàn)在中國已經(jīng)成為全球第二大富裕的國家，有1.05億的中產(chǎn)階段，未來會有3億以上中產(chǎn)，3億意味著超過日本所有人口數(shù)量。去除掉杠桿風(fēng)險以后，全球優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)逐步向中國轉(zhuǎn)移，人才會逐步回到國內(nèi)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板和國企上市公司目前也在做一些收購海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等工作, 未來很多公司在全球價值鏈是有競爭優(yōu)勢的。

第三，居民財富配置在溫飽以后向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和溢出, 空間巨大。

未來市場的三大風(fēng)險點

近期國外市場表現(xiàn)不佳，但是總體上我認為中國資本市場是相對封閉的，盡管有新加坡的A50期貨期權(quán)，但是大部分時候A股定價權(quán)還是在我們這里。港股看起來靜態(tài)估值很低，但是它往往較難吸引資金，有兩個原因：1、流動性缺失；大家不信任它，不認為它會得到長足發(fā)展。2、從全球角度來看，海外還是認為中國的投資機會最多。

從貨幣政策方面來看，中國選擇的仍然是整體寬松，長期資本成本在逐步降低。以前放水貨幣流不到實體上，大部分沉淀到房地產(chǎn)上?，F(xiàn)在大力推動貨幣政策和制度改革，引導(dǎo)資金的流向。貨幣政策大的方向沒有變化，還是寬松的政策。在資金能夠流到實體和新興行業(yè)的情況下，一些新興行業(yè)能夠拿到錢，比以前好過多了。

股市方面，盡管現(xiàn)在很多人認為是存量資金博弈，我個人認為大類資產(chǎn)配置上很難再重配房地產(chǎn)了，它可能不再賺錢，反而會成為負擔(dān)。未來資金配置三類大方向：1、存款和銀行理財；2、股權(quán)；3、股票。

現(xiàn)在的股票市場是不缺錢的，現(xiàn)在的成交量相比去年也不小，只要市場能夠保持合理的回報，場外資金會通過實體賺的錢或居民儲蓄流入股市。我們股市近50萬億市值里面大部分是國有不流通的股票，實際上40%左右是流通的股票。如果市場估值過分便宜的話，我認為很多資金還是會流入的。

從投資機會來看，未來可以關(guān)注三大方面。首先、衣食住行方面，我們關(guān)注食品；其次，看好文化、傳媒、TMT、智能制造、醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)；另外、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用和大數(shù)據(jù)我們也在積極關(guān)注和研究。

而傳統(tǒng)的藍籌股需要從兩個方面進行考慮。第一、有些因制度原因可能逐漸變得沒有競爭力。如汽車、鋼鐵、有色。它們既沒有資源優(yōu)勢，也沒有管理優(yōu)勢。2、傳統(tǒng)行業(yè)里面有些好的領(lǐng)域，如食品行業(yè)，是穿越周期的，雖然不會高速增長，但是很穩(wěn)定。以及傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)勢公司如萬科、格力，它們的競爭力很強，會利用優(yōu)勢提高市場占有率。

未來我們需要關(guān)注三塊風(fēng)險：1、中國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型中，以前傳統(tǒng)行業(yè)的杠桿率如鋼鐵、煤炭單個企業(yè)的杠桿率還比較高，去杠桿的過程會比較痛苦，而且還會出現(xiàn)黑天鵝。2、新興行業(yè)的有些公司，雖然很看好它，但是它跑得太快。比如今年預(yù)期30%的增長，但是達不到，也會帶來估值的收縮。我們選擇成長性公司，但是我們也要給予合理預(yù)期，不能給太高預(yù)期。3、全球進入經(jīng)濟新常態(tài)，全球經(jīng)濟增速放緩，很多經(jīng)濟體出現(xiàn)老齡化趨勢，因此它們必然會采取貨幣貶值，客觀上會給我們的宏觀決策帶來不確定性沖擊。