改革紅利不斷釋放 牛市基礎(chǔ)仍在

從中期的角度來看，牛市的基礎(chǔ)仍在；現(xiàn)在可能是在一個(gè)觀察階段。形成這個(gè)判斷主要有以下原因：

微觀層面上可以看到，技術(shù)創(chuàng)新和盈利模式的變化還在持續(xù)，中國(guó)政府同時(shí)也在不斷釋放改革紅利，簡(jiǎn)政放權(quán)，支持萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，并積極加大寬帶等供給不足領(lǐng)域的投資，整個(gè)經(jīng)濟(jì)仍然活躍。目前美國(guó)最火的行業(yè)基本就是共享經(jīng)濟(jì)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、生物醫(yī)藥等，中國(guó)現(xiàn)在在這些領(lǐng)域也跟進(jìn)得很快，說明中國(guó)還是一個(gè)很有活力的經(jīng)濟(jì)體。過去幾年，經(jīng)濟(jì)增速雖然持續(xù)下降，但是由于服務(wù)業(yè)的發(fā)展，整個(gè)社會(huì)很穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)失業(yè)率的問題。

從全球?qū)用鎭砜矗麄€(gè)勞動(dòng)力供給都有問題，所以大家越來越多依賴于科技，這個(gè)可能是最大的提升效率的點(diǎn)。包括智能汽車、工業(yè)4.0都是這個(gè)范疇里面，希望未來在里面的硬件、軟件、服務(wù)上面，都能找到好的公司支撐我們的投資。

歷史經(jīng)驗(yàn)表示，中國(guó)股市和管理層的政策關(guān)系很大，如果觀察近期的政策，我們可以發(fā)現(xiàn)政策對(duì)股市很呵護(hù)，管理層從未如此強(qiáng)力度地穩(wěn)定市場(chǎng)、拯救流動(dòng)性。

成長(zhǎng)股需長(zhǎng)期持有 總市值仍會(huì)翻倍

大家可能覺得成長(zhǎng)股估值很高了，市場(chǎng)波動(dòng)比較大。股市上，估值是多指標(biāo)的，不同時(shí)代里面估值最主要的要素也不太一樣。05、07年經(jīng)濟(jì)特別好，大部分公司有很好的現(xiàn)金流，很好的盈利，那時(shí)候主流的公司PE可能變化不大，因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很快；這幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型走在過程里面，不少公司不太盈利，這時(shí)候發(fā)現(xiàn)估值很高。

但成長(zhǎng)股的整體市值是低的。現(xiàn)在中國(guó)大概總市值50萬(wàn)億出頭，中小盤、創(chuàng)業(yè)板、新三板加起來約14萬(wàn)億，中國(guó)2014年GDP約64萬(wàn)億；對(duì)比美國(guó)科網(wǎng)的成長(zhǎng)股，在轉(zhuǎn)型期間頂峰時(shí)整體市值大概占GDP比重一半以上。從這點(diǎn)來看，考慮供需拐點(diǎn)，沒有發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，未來成長(zhǎng)股的總市值還是有翻倍以上的空間。

假設(shè)未來轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)生了比較大的問題，那應(yīng)該是一個(gè)整體問題，PE比較低的公司未來也未必能有好的表現(xiàn)。相信中國(guó)未來有很大的效率提升，中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)變遷里面會(huì)慢慢占據(jù)更加有利的位置。典型的成長(zhǎng)股通常是早幾年估值提升很快，中后期看到業(yè)績(jī)的。這幾年就是一個(gè)觀察和驗(yàn)證的過程，企業(yè)如果把自己的經(jīng)營(yíng)落實(shí)，未來估值還是有創(chuàng)新高的機(jī)會(huì)。

這也說明，成長(zhǎng)股是需要時(shí)間去持有的。一個(gè)股票的價(jià)格跟它的價(jià)值需要放到中期的維度來看。如果你沒有時(shí)間，可能就會(huì)錯(cuò)失它，很多股票往往是一兩年比較平穩(wěn)，突然在十幾個(gè)交易日里面就完成了翻倍。

作為普通投資人，由于信息沒有那么豐富，這個(gè)事情可能會(huì)更復(fù)雜一點(diǎn)。投資需要在大的行業(yè)里面去找公司，包括行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)，投資者需要通過對(duì)歷史的學(xué)習(xí)，一些走訪、調(diào)研，來盡力對(duì)行業(yè)形成一個(gè)客觀的判斷。公司可能騙人，行業(yè)很難騙人，投資者要提升行業(yè)判斷的成功概率。

未來投資偏重四大方向

我個(gè)人長(zhǎng)期以來投資可能都是偏重在以下幾個(gè)點(diǎn)：

首先是醫(yī)療。中國(guó)的醫(yī)療市場(chǎng)存在著確定性的空間，中國(guó)有巨大的人口，老齡化導(dǎo)致市場(chǎng)不斷變大；民眾財(cái)富達(dá)到一定程度以后，對(duì)身體健康方面的關(guān)注和投入也是持續(xù)加大。在此背景下，中國(guó)的醫(yī)療行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，內(nèi)部結(jié)構(gòu)也將發(fā)生巨大變化，這里面可以不斷的發(fā)掘到金礦，行業(yè)增速的波動(dòng)不會(huì)那么大，比較穩(wěn)定向上。

第二，科技，可以從物聯(lián)網(wǎng)、共享經(jīng)濟(jì)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算的角度考慮這些行業(yè)，看看有沒有投資機(jī)會(huì)；第三，消費(fèi)，過去30年消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化，這一輪可以觀察到很多新的消費(fèi)現(xiàn)象，像個(gè)性化旅游等。

除此以外，投資者可以關(guān)注國(guó)企，背后存在比較大的改革紅利?，F(xiàn)在國(guó)企有在一些領(lǐng)域的資產(chǎn)盈利能力很弱，如果未來有價(jià)格改革，這些資產(chǎn)就有了比較好的現(xiàn)金流預(yù)期，成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；再考慮資產(chǎn)注入的話，就變成標(biāo)準(zhǔn)的成長(zhǎng)股；如果還有有體制上的改革，國(guó)有企業(yè)主動(dòng)的效率提升甚至?xí)懈蟮目臻g。

最后是中國(guó)在全球化背景下，對(duì)自己的產(chǎn)業(yè)做了一個(gè)配置，比如市場(chǎng)關(guān)注的國(guó)產(chǎn)化、半導(dǎo)體、信息安全，背后都是有一定的投資機(jī)會(huì)的。

精彩問答：四維度甄選優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股

騰訊證券：投資成長(zhǎng)股如何才能找到優(yōu)質(zhì)公司？

成勝：我主要做成長(zhǎng)股投資，投資的階段主要為滲透率從10%到50%的過程。

如果對(duì)它做描述的話，就是在10%以前這個(gè)產(chǎn)品成長(zhǎng)可能基本是因?yàn)橐恍┛蒲械耐苿?dòng)，政策的推動(dòng)，它可能不是那么成熟，有性價(jià)比。

但是在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，這個(gè)產(chǎn)品發(fā)生了一個(gè)質(zhì)的變化，它會(huì)有一個(gè)很好的市場(chǎng)需求，通過自身的循環(huán)就能取得很快的成長(zhǎng)。這樣的話，它可能在三年時(shí)間里面，就會(huì)有300%到500%的成長(zhǎng)性。這個(gè)階段按照歷史統(tǒng)計(jì)，也確實(shí)是一個(gè)最好的投資階段。

這類型的股票，一般通過四個(gè)維度，首先我們看某個(gè)公司所處行業(yè)是否存在較大的發(fā)展空間；確認(rèn)空間之后會(huì)看它的競(jìng)爭(zhēng)格局，就是行業(yè)成長(zhǎng)起來時(shí)該公司是否在里面受益；第三，我們希望這是一個(gè)快速的成長(zhǎng)，主要看公司的產(chǎn)品復(fù)制能力；除以上三個(gè)維度外，我覺得還有最重要的一點(diǎn)是“人”，即關(guān)注公司的治理結(jié)構(gòu)，一些公司可能占據(jù)了很好的位置，但是沒有激勵(lì)到人，大家沒有很好的做事，或者戰(zhàn)略上發(fā)生了錯(cuò)誤，最后也很難取得好的成果。

騰訊證券：經(jīng)歷十月的反彈，目前市場(chǎng)處于一個(gè)“方向不明”的階段，目前階段應(yīng)該如何控制風(fēng)險(xiǎn)？

成勝：過去幾年，我的組合是成長(zhǎng)股組合，也是有一些彈性。我投公司比較看重落地，會(huì)多方面想它最后是不是能夠成功。

資本市場(chǎng)中，公司股價(jià)中間的波動(dòng)可能有一些市場(chǎng)因素干擾，但是如果是一個(gè)好公司的話，一定有自己的一個(gè)價(jià)格的中軸，不會(huì)偏離很大。

其次，我的組合會(huì)通過分散來完成對(duì)自己的保護(hù)。有研究發(fā)現(xiàn)，如果你持有十個(gè)以上的股票，基本是可以分散掉個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)的。我投資的這些公司，分布在不同的行業(yè)里，比如說醫(yī)療、政府、金融、汽車等，這樣也會(huì)分散某一個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

騰訊證券：市場(chǎng)中針對(duì)于價(jià)值投資和擇時(shí)投資有著不同的看法，您作為價(jià)值投資的代表人物，怎么看？

成勝：擇時(shí)這個(gè)事情，我覺得很難。不好的時(shí)間建立倉(cāng)位，肯定會(huì)拉低收益率。比如我以前兩個(gè)基金的收益率差別很大，就是因?yàn)橐粋€(gè)成立時(shí)間是在市場(chǎng)底部，另外一個(gè)我就任與離任的時(shí)間基本是兩輪行情的次高點(diǎn)。

但是只要選擇對(duì)的公司中期持有，投資是可以跨越周期的。整體來看，股市在全球范圍內(nèi)，都是大類資產(chǎn)里年回報(bào)率最高的。前面我講過對(duì)市場(chǎng)的判斷，中期肯定是看好的，從這個(gè)位置去算，我們自己覺得成長(zhǎng)股的市值空間應(yīng)該有一倍以上。它可能樣本上面有一些變化，有可能這個(gè)市值是現(xiàn)在的公司成長(zhǎng)起來，也有可能是以后一些新公司上市，包括中概股，但這個(gè)總量是夠的，我們也是希望在這個(gè)里面找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。