廣東明珠(600382)

主營業(yè)務多次調(diào)整，當前盈利依靠投資

自從 01 年上市以來，貢獻公司主營業(yè)務收入的業(yè)務結(jié)構(gòu)發(fā)生了多次改變， 10 年之后由于水輪發(fā)電設備與醫(yī)藥資產(chǎn)的出售，公司主營業(yè)務收入規(guī)模出現(xiàn)了萎縮，當前收入主要依靠公司參股公司的投資收益與委托貸款利息收入。參股公司大頂?shù)V業(yè)每年貢獻穩(wěn)定收益，云山汽車涉足新能源領(lǐng)域。

進軍土地一級開發(fā)，試水 PPP 業(yè)務模式

2014 年 11 月公司與政府合作在興寧市南部新城約 1.3 萬畝的土地上進行土地一級開發(fā)。合約在很大程度上保障了開發(fā)公司的利益，設定未來幾年的土地出讓計劃和最低價格， 給予項目公司多項專項補償。未來幾年一級開發(fā)將會為公司貢獻穩(wěn)定的業(yè)務， PPP 業(yè)務模式有望進一步推廣。

大股東高比例參與增發(fā)

15 年公司公布增發(fā)預案，為興寧市南區(qū)一級開發(fā)項目募集資金 20 億，由大股東深圳金信安及其一致行動人全部認購， 在增發(fā)完成之后持股比例將由現(xiàn)在的 20%上升至 42.5%。 大股東體外現(xiàn)有生物科技與生態(tài)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，此次高比例參與增發(fā)顯示出對于公司未來發(fā)展的信心。

預計公司 15 年、 16 年的 EPS 為 0.61、 1.35 元/股，維持“買入”評級

公司當前 NAV 規(guī)模為 37.16 億元，對應每股 RNAV 為 10.93 元/股。增發(fā)完成后，每股 RNAV 為 12.16 元/股，當前股價相對于 RNAV 的溢價率與行業(yè)平均水平基本相當。由于 16 年開始土地出讓開始結(jié)算，公司盈利能力將會顯著提升，相對估值水平低于園區(qū)開發(fā)類企業(yè)均值。

風險提示

大股東完成增持后，進一步業(yè)務拓展存在不確定性。