兄弟科技(002562)

事件：

近期， 我們調(diào)研了兄弟科技，與公司高管進行交流和溝通。

點評：

預計公司 2015 年業(yè)績將實現(xiàn)高速增長， 主要原因是受維生素價格持續(xù)上漲的影響， 公司主營產(chǎn)品維生素毛利率水平不斷提高， 雖然公司另一主要產(chǎn)品皮革化學品毛利有所下降，但公司的綜合毛利率水平仍是顯著上升。

受益于維生素價格上漲， 且進入壁壘高、 客戶粘性較強， 公司憑借現(xiàn)有的產(chǎn)品優(yōu)勢及銷售渠道，不斷開拓新市場， 業(yè)績將保持高速增長。

維生素 B1 有望繼續(xù)上漲，公司持續(xù)受益。 公司維生素 B1 價格從去年 4 月份的 100 元/千克提升至目前的 220 元/千克左右， 此次上漲主要原因是：（ 1）維生素 B1 長期處于低價競爭；（ 2）湖北華中、江西天新、 帝斯曼和兄弟科技四大生產(chǎn)企業(yè)競爭格局穩(wěn)定， 且暫無新入者， 其中華中和天新的合計市場份額約占整個維生素 B1 市場的 65%左右；（ 3） 環(huán)保力度趨嚴， 需求景氣度提升， 加上行業(yè)沒有新進入者。 我們認為， 維生素 B1 還有上漲空間， 將持續(xù)為公司貢獻業(yè)績。

受原材料供給收縮，維生素 B3 有望繼續(xù)上漲。 全球維生素 B3 市場需求量在 6 萬噸左右，公司是全球第四大生產(chǎn)維生素 B3 的企業(yè)。今年上半年公司維生素 B3 價格上調(diào) 20%左右， 此次漲價主要系上游原材料 3-甲基吡啶供應緊張所致，由于生產(chǎn)成本上升導致維生素 B3 價格上漲，毛利率也隨之上升（產(chǎn)品價格漲幅大于原料價格漲幅）。 3-甲基吡啶是生產(chǎn)吡啶的副產(chǎn)物，吡啶主要下游為百草枯，未來隨著國家禁止百草枯水劑的使用， 吡啶產(chǎn)量逐步減少， 3-甲基吡啶將面臨供給緊張的局面， 價格有望繼續(xù)上漲， 維生素 B3 價格隨之提升。由于公司是國內(nèi)最大的維生素 B3 生產(chǎn)企業(yè)，具有一定的議價權， 我們認為未來產(chǎn)品價格漲幅大于原料價格漲幅是大概率事件。 隨著維生素 B3 價格上漲，公司將顯著受益。

公司是最大的維生素 K3 生產(chǎn)企業(yè)， 價格已趨于平穩(wěn)。 維生素 K3價格由年初的 48 元/千克上漲到目前的 60 左右， 價格已趨于平穩(wěn)，此次上漲主要系原材料甲基萘價格上漲所致。

非公開發(fā)行已獲證監(jiān)會批準，維生素業(yè)務占比將不斷提高。 非公開發(fā)行價不低于 13.69 元，募資 8 億元用于建設 13000 噸維生素 B3和 5000 噸維生素 B5，預計將于明年三季度開始試生產(chǎn)， 項目建于彭澤縣磯山工業(yè)園， 具有天然的地理優(yōu)勢及產(chǎn)業(yè)增長支持， 將顯著降低生產(chǎn)成本， 有利于公司未來的戰(zhàn)略發(fā)展。

盈利預測與投資評級。 公司主營業(yè)務處于行業(yè)龍頭地位，看好公司在新市場、 新客戶、 新產(chǎn)品的開拓和布局。 未考慮非公開增發(fā)， 預計公司 2015-2017 年的 EPS 分別為 0.42、 0.54 和 0.75 元， 首次覆蓋， 給予“買入”評級。

風險提示。 募投項目進展不達預期； 原材料價格波動的風險；非公開增發(fā)實施不確定的風險。