梅泰諾(300038)

1、 并購日月同行正式落地， 聚焦“鐵塔運(yùn)營+消費(fèi)金融”雙主業(yè)

此次收購日月同行及配套融資正式落地， 助力公司在戰(zhàn)略更加聚焦“鐵塔運(yùn)營+消費(fèi)金融”雙主業(yè)路徑。鐵塔運(yùn)營代表壓箱底的基石業(yè)務(wù)，消費(fèi)金融代表未來成長方向，日月同行在梅泰諾消費(fèi)金融布局閉環(huán)中， 是其線上布局重要一環(huán)，旨在打通互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和梅泰諾支付平臺(tái)的對(duì)接，并在未來 c 端流量經(jīng)營和業(yè)務(wù)分發(fā)上發(fā)揮作用。 商業(yè)模式方面， 梅泰諾正逐漸改變傳統(tǒng)的生產(chǎn)服務(wù)型模式，轉(zhuǎn)向以運(yùn)營為主體，其中包括以鐵塔運(yùn)營為切入的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域， 以及以移動(dòng)支付運(yùn)營為切入點(diǎn)的消費(fèi)金融領(lǐng)域。

2、 以卡券交易實(shí)現(xiàn)商家和支付平臺(tái)價(jià)值對(duì)接，打造“ 支付-征信-營銷” 閉環(huán)

梅泰諾以子公司梅泰諾（北京）移動(dòng)信息為支付業(yè)務(wù)載體，優(yōu)勢(shì)在于深耕多年的支付行業(yè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)， 積累多年的商戶資源，以及可與多個(gè)支付平臺(tái)對(duì)接的支付接口?；诖?，在銀聯(lián)發(fā)力移動(dòng)端時(shí)， 能成為銀聯(lián)錢包的戰(zhàn)略合作伙伴。 業(yè)務(wù)模式上， 打造卡券交易和兌付平臺(tái)， 以移動(dòng)端的優(yōu)惠卡券發(fā)行、推廣、驗(yàn)證作為切入點(diǎn)， 打通商家和支付平臺(tái)兩端， 一方面幫商家實(shí)現(xiàn)營銷推廣和業(yè)務(wù)引流，另一方面，為銀聯(lián)線下的 POS終端帶來移動(dòng)端交易， 維系其刷卡流水的增長。 在整個(gè)交易過程中， 梅泰諾獲得營銷收入和分成收入， 并結(jié)合自身的大數(shù)據(jù)能力不斷優(yōu)化營銷和交易體系， 結(jié)合參股的考拉征信以及日月同行的精準(zhǔn)營銷， 實(shí)現(xiàn)消費(fèi)金融的閉環(huán)布局。 除銀聯(lián)錢包之外， 還與百度等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)簽訂了合作，并與多家省級(jí)運(yùn)營商展開業(yè)務(wù)。

3、 投資建議： “ 內(nèi)生+外延” 助力成長， 維持“ 強(qiáng)烈推薦-A”

基本假設(shè)： 傳統(tǒng)主業(yè)維持 30%左右增長， 鐵塔運(yùn)營今年落地 1000 塔，明年 2000 塔，消費(fèi)金融穩(wěn)步推進(jìn)。 預(yù)計(jì) 2015-2017 年備考凈利潤為 1.04 億/1.48 億/1.93 億， 考慮日月同行并表時(shí)點(diǎn)及股本增加， 調(diào)整 2015-2017 年 EPS 為 0.39/0.78/1.01 元。

此外， 我們?cè)缭?2013 年 10 月的深度報(bào)告《 積極布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益 4G，內(nèi)生+外延奠定高速成長》 中即提出“ 公司向互聯(lián)網(wǎng)整合者邁進(jìn)，投資并購將是主旋律” ，此次收購日月同行屬于階段性印證。

維持“ 強(qiáng)烈推薦-A”。 移動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施的市值對(duì)應(yīng) 50 億（傳統(tǒng)業(yè)務(wù) 30 億， 鐵塔運(yùn)營20 億）， 消費(fèi)金融（支付運(yùn)營+個(gè)人征信+互聯(lián)網(wǎng)營銷）參考可比公司， 可對(duì)應(yīng) 80-100億市值。整體 130-150 億市值， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 68.0 元-79.0 元。 隨著后續(xù)戰(zhàn)略落地和進(jìn)一步外延的落地，中長期維持 200 億的市值目標(biāo)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 支付推廣低于預(yù)期、并購整合低于預(yù)期、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)惡性價(jià)格戰(zhàn)