洽洽食品(002557)

收入增速略有放緩，利潤(rùn)保持較高增長(zhǎng)。公司前三季度收入增長(zhǎng) 7.8%，比中報(bào)增速略有放緩，原因系今年中秋節(jié)比去年相對(duì)靠后，并且與國(guó)慶節(jié)相鄰，公司備貨略有不足。利潤(rùn)因原材料下降以及銷售費(fèi)用率下降影響，仍然保持較高增速，前三季度公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 28.1%。 國(guó)葵保持 6%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)，薯片類產(chǎn)品保持 20%以上增長(zhǎng)，花生類產(chǎn)品增長(zhǎng)約 30%。

事業(yè)部改革措施逐步完善，實(shí)施效用開始體現(xiàn)。公司按照產(chǎn)品品類推出國(guó)葵事業(yè)部、炒貨事業(yè)部、堅(jiān)果事業(yè)部和焙烤事業(yè)部，事業(yè)部權(quán)力下放、提高業(yè)務(wù)效率，并依據(jù)不同品類產(chǎn)品分別制定考核標(biāo)準(zhǔn)，針對(duì)性激勵(lì)，新品推廣效率有所提升。例如國(guó)葵新品推廣速度加快，葵珍產(chǎn)品在華中和華南已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)，針對(duì)包裝和口味變革的氣味小葵、椒鹽瓜子等也在陸續(xù)推出。同時(shí)公司也將銷售事業(yè)部單列，與各產(chǎn)品事業(yè)部進(jìn)行結(jié)算，內(nèi)部通過市場(chǎng)化的方式轉(zhuǎn)移單價(jià)，市場(chǎng)化機(jī)制有助于提高激勵(lì)性和控制費(fèi)用。另外，事業(yè)部考核標(biāo)準(zhǔn)由季度考核改為二個(gè)月考核，并在事業(yè)部之間進(jìn)行績(jī)效互相 PK 和監(jiān)督管理，對(duì)考核結(jié)果及時(shí)獎(jiǎng)懲，提升激勵(lì)效率。事業(yè)部改革措施的逐漸完善，可以看出公司的決心，也期待未來改革效果繼續(xù)得到市場(chǎng)驗(yàn)證。

電商受到重視，目前發(fā)展較為順利。公司電商主要采取與線下產(chǎn)品包裝與口味差異化的方式，雖然起步較晚，但公司將電商作為發(fā)展的重點(diǎn)，后期會(huì)在投入上有所傾斜，同時(shí)公司作為傳統(tǒng)制造企業(yè)，在產(chǎn)品生產(chǎn)工藝和質(zhì)量控制方面具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，保證產(chǎn)品品質(zhì)和安全。電商考核主要以收入為主，預(yù)計(jì)今年全年收入約 8000 萬，略微虧損。公司電商面臨三只松鼠、百草味等強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，未來仍需繼續(xù)將電商發(fā)展作為重中之重，擴(kuò)大產(chǎn)品品類，豐富品牌；也期待公司電商外延整合能夠早日落地，促進(jìn)電商快速發(fā)展。

高端堅(jiān)果產(chǎn)品仍受制于海外原料壟斷，雖通過國(guó)內(nèi)種植尋求突破，但短期問題仍會(huì)存在。高端堅(jiān)果原料一直被美國(guó)、澳大利亞等大的堅(jiān)果商壟斷，近年來原料進(jìn)口價(jià)格連年攀升，產(chǎn)量很難提升。公司近期在廣西百色、安徽合肥、池州等地進(jìn)行碧根果、夏威夷果等的種植，引導(dǎo)國(guó)內(nèi)堅(jiān)果原料規(guī)?；N植，有望改善，同時(shí)中澳自貿(mào)協(xié)定的簽署也有望降低進(jìn)口成本；但短期這些問題仍將存在，限制公司堅(jiān)果業(yè)務(wù)的發(fā)展。

維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。公司事業(yè)部改革逐步完善，效果初現(xiàn)，成本預(yù)計(jì)仍將維持低位，保證較高毛利，但堅(jiān)果類產(chǎn)品目前發(fā)展仍受原料限制也面臨較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)。期待公司外延項(xiàng)目盡快落地，略微調(diào)整公司 15-16EPS 為 0.78 和 0.88元，目標(biāo)價(jià) 20 元，維持審慎推薦評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及于預(yù)期。