維爾利(300190)

事件：

公司簽訂《長沙市生活垃圾深度綜合處理(清潔焚燒)項目污水再生利用處理系統(tǒng)成套設備采購合同》，合同價格為 9898.29 萬元。

投資要點：

合同金額營收占比高，鞏固公司滲濾液龍頭地位。此次公司簽訂的成套設備采購合同高達9898.29 萬元，占2014 年全年營業(yè)收入的15.2%，進一步鞏固公司在國內(nèi)大中型滲濾液處理項目的龍頭地位。按照公司近四年工程設備平均40%的毛利率計算，該合同能給公司帶來3959.32 萬元的毛利潤。

餐廚垃圾二次創(chuàng)業(yè)，行業(yè)拐點已現(xiàn)。公司審時度勢，提前進行戰(zhàn)略規(guī)劃，逐步將發(fā)展重心向餐廚垃圾處理業(yè)務傾斜。常州餐廚垃圾處理應急項目已正式運行3 年，項目運營穩(wěn)定，餐廚垃圾收集質(zhì)量高。常州200 噸/日處理項目預計年底投產(chǎn)，公司于2015 年8 月中標西安餐廚垃圾處理項目，實現(xiàn)了餐廚垃圾處理BOT 項目異地復制。此外，寧德、日照、杭州EPC 項目的實施也彰顯了市場對于公司餐廚垃圾處理技術的認可。我們認為，一些技術可靠、項目運行穩(wěn)定的餐廚垃圾處理企業(yè)將搶先一步，拔得頭籌。

收購杭能環(huán)境，協(xié)同互補，挺進千億沼氣市場：公司完成杭能環(huán)境的收購，在厭氧技術方面雙方形成協(xié)同效應，維爾利的客戶主要集中于工業(yè)廢棄物處理和市政廢棄物處理領域，杭能環(huán)境則在農(nóng)業(yè)廢棄物處理和市政廢棄物處理領域具有較大的客戶優(yōu)勢。而各自下游客戶具有一定的重合度和互補性。杭能環(huán)境2014 年~2016 年業(yè)績承諾凈利潤分別為 3989.13 萬元，5023.34 萬元和5989.78 萬元。2014 年，杭能實現(xiàn)凈利潤3867 萬元，2015 年杭能累計簽單12339.98 萬元，我們認為杭能有能力實現(xiàn)2015 年業(yè)績承諾。

高管高位增持，項目大規(guī)模融資，堅定看好公司未來發(fā)展前景：2015 年1 月21 日公司披露了《高級管理人員計劃增持公司股份的公告》，并與2015 年4 月30 日公告完成增持。自公告之日起至公告結(jié)束，公司高管合計增持金額為1.02 億元。公司于9 月發(fā)布非公開發(fā)行A 股預案，擬增發(fā)12 億元，預案已于10 月29 日獲得證監(jiān)會正式受理。此外，公司在10 月份公告，擬公開發(fā)行6 億元和非公開發(fā)行4 億元公司債。公司高管大量增持股票表明管理層對于未來公司發(fā)展信心十足，而大規(guī)模融資表明公司訂單飽滿，未來業(yè)績高增長無憂。

盈利預測與估值：預計公司15-17 年EPS 分別為0.47、0.64、0.80元，當前股價對應54、39、31 倍PE。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。

風險提示：項目進度緩慢，餐廚垃圾處理行業(yè)發(fā)展速度不達預期。