單季度 GMV 增長70.9%，移動端訂單占比過半

京東商城發(fā)布3Q2015 財報，單季度GMV 同比增長70.9%至1150 億元（剔除拍拍后同比增長76%），凈營收同比增長52%至441 億元；單季度訂單數同比增長85%至3.3 億，截至期末12 個月活躍用戶同比增長59.3%至1.3億。盡管增速環(huán)比放緩，但考慮到整體網購增速放緩（3Q15 天貓GMV 同比增長56.3%，阿里系整體活躍用戶同比增長25.7%），京東規(guī)模增長依舊亮眼。1）綜合化平臺化繼續(xù)推進。剔除拍拍后，京東POP 平臺GMV 同比增長121%，占比達到46.7%；非電子類商品GMV 同比增長74.8%，占比達到51.2%；2）移動端快速推進。3Q15移動端訂單量同比增長210%，訂單占比達到52%。公司預計4Q15 凈營收同比增長47%-51%。

服務變現輸送彈藥，規(guī)?？焖僭鲩L而盈利高度可控

我們在2Q15 的點評中就指出，京東多年堅持自營模式確保商品品質、自建物流體系保證配送售后，對供應鏈的管控能力是其核心競爭力所在。輔以騰訊系引流，以用戶與物流為抓手，京東不僅能不斷擴充品類，更是從零售商走向綜合服務商，提供金融（供應鏈&消費金融）、物流配送（自營物流配送&京東到家）、ERP 管理（入股金蝶軟件）、營銷支持（與騰訊推出“京騰計劃”）等全套綜合服務，實現角色轉換和盈利模式升級。3Q15 京東金融、物流等服務收入達到34.7 億元，同比增長111.1%，平臺毛利率（服務收入/平臺GMV）同比上升0.85pp 至6.98%。加上訂單密度帶動的物流成本下降（3Q15Non-GAAP 訂單履行費用率下降0.11pp 至2.96%），足以支撐自營業(yè)務主動參與競爭（3Q15 自營毛利率同比下降0.41pp 至4.28%，Non-GAAP 市場推廣費用率同比上升0.33pp 至1.17%），保證規(guī)模高速增長而盈利高度可控（3Q15Non-GAAP 凈利潤2700 萬元）。

維持全年 4500 億GMV 預測及500 億美元市值目標，建議投資者持續(xù)關注

在電商整體度過流量紅利走向存量競爭的大背景下，商品品質、物流、售后等體驗因素將是電商未來關注重點，而這也是京東優(yōu)勢所在。農村市場、跨境電商和O2O 的開拓使得京東規(guī)模依然具備成長空間，而關閉拍拍并不會對京東整體GMV 規(guī)模造成實質性影響（3Q15 拍拍GMV 約40 億，占比3.5%），且更能體現京東高成長性（3Q15拍拍GMV 同比下滑5.5%，拉低京東整體GMV 增速約5.1pp）。我們暫維持京東15 年GMV 4500 億RMB 預測及500 億美元合理市值目標，建議投資者持續(xù)關注。

風險提示

電商行業(yè)增速大幅放緩&競爭加劇，本地生活平臺開拓進度不達預期