威海廣泰(002111)

高業(yè)績——未來三年業(yè)績復合增長率預計 45%以上。 公司將形成“以空港設備為基礎(chǔ)業(yè)務，以消防設備為發(fā)展業(yè)務，以無人機和軍品為新興業(yè)務”的戰(zhàn)略布局。未來三年，空港設備受益于國內(nèi)民航機場建設的發(fā)展將保持平穩(wěn)增長，謂之“基礎(chǔ)”；消防設備將呈現(xiàn)持續(xù)高速發(fā)展態(tài)勢，是業(yè)績加速的主力；而國內(nèi)專業(yè)無人機市場方興未艾，市場空間巨大，將成為公司的未來看點。

好題材——無人機業(yè)務發(fā)展空間巨大。 國內(nèi)專業(yè)無人機市場處于井噴期。公司擬收購的天津全華時代在專業(yè)無人機領(lǐng)域具備深厚的技術(shù)底蘊和渠道優(yōu)勢， 且與集團公司業(yè)務存在良好的業(yè)務協(xié)同效應，未來在武警、消防、海洋海事等優(yōu)勢領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)大幅增長。無人機作為空中機器人，具備高科技、高成長、高盈利特性，市場空間巨大，威海廣泰將長期收益！

可持續(xù)——優(yōu)秀的管控和營銷能力是持續(xù)發(fā)展的保障。 收購兼并雖然關(guān)鍵，但完成后能否消化好卻更加考量公司管理層的智慧與能力。 以收購的中卓時代為例， 2009-2014 年的營業(yè)收入年均復合增長率達到 44%，遠高于行業(yè)平均水平。 威海廣泰從公司的資源稟賦出發(fā)，并購標的的挑選無一不顯示出極強的內(nèi)在邏輯。收購完成后，憑借優(yōu)秀的管控能力和強大的營銷能力，通過內(nèi)部資源整合，業(yè)務板塊之間將產(chǎn)生“ 1+1>2”的溢出效應。中卓時代所上演的“業(yè)績佳話”，新山鷹正在繼續(xù)演繹，而全華時代的業(yè)績成長則更加值得期待！

首次給予“買入”評級。 公司戰(zhàn)略布局清晰有序，業(yè)務發(fā)展穩(wěn)打穩(wěn)扎，盡顯優(yōu)秀公司的特質(zhì)； 同時具備通用航空、軍品、無人機等主題投資概念。 在不考慮收購全華時代的前提下， 預計 2015-2017 年的凈利潤分別為 191、 261、344 百萬元， EPS 分別為 0.53、 0.72、 0.95，根據(jù)通航、消防兩大板塊 2016 年的估值水平，對應價格為 38.51元/股。 在考慮收購全華時代的前提下， 2015-2017 年公司的凈利潤分別為 191、 270、 365 百萬元， EPS 分別為0.53、 0.70、 0.95，根據(jù)通航、消防、無人機三大板塊 2016 年的估值水平， 公司的合理價格為 42.37 元/股。截至 2015 年 11 月 17 日公司收盤價為 34.16 元， 優(yōu)秀的公司應享受估值溢價， 首次給予“買入”評級。

風險提示 國內(nèi)機場建設進度低于預期； 政府財政支出大幅下滑；收購全華時代進度低于預期。