中國石油(601857)

我們將 2016-17 年盈利預(yù)測調(diào)低75-91%，以反映非居民用戶天然氣價(jià)格0.7 人民幣/立方米的下調(diào)。盡管公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的2016 年預(yù)期市盈率已非常高，但下行空間可能并不大，因?yàn)槠銱 股目前股價(jià)相當(dāng)于0.7 倍2015年預(yù)期市凈率。由于在當(dāng)前油價(jià)水平上大部分美國頁巖油生產(chǎn)商都在虧損，油價(jià)進(jìn)一步下降的空間也十分有限。因此，我們維持對公司H 股和A 股的持有評級，但目標(biāo)價(jià)有所下調(diào)。

支撐評級的要點(diǎn)

非居民用戶天然氣價(jià)格0.7 人民幣/立方米的下調(diào)幅度高于預(yù)期，但對化肥生產(chǎn)商的天然氣售價(jià)將保持不變。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我們估算對化肥生產(chǎn)商和居民用戶的售氣量分別占到公司總售氣量的18%和 19%。扣除13%的增值稅后，公司燃?xì)鈨r(jià)格的實(shí)際下調(diào)幅度約為0.39 人民幣/立方米。

作為一家石油公司，中國石油為人民幣貶值提供了一定的保護(hù)，因?yàn)楣敬蟛糠质杖雽?shí)際上都與美元鉤掛。

由于油價(jià)疲軟以及對天然氣價(jià)格下調(diào)的預(yù)期，今年以來公司表現(xiàn)不及大市。在當(dāng)前0.7 倍2015 年預(yù)期市凈率的估值水平上，盡管近期存在賣壓，但進(jìn)一步下行空間應(yīng)有限。

評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

油價(jià)繼續(xù)大幅下降。

在即將公布的業(yè)績中，公司為油氣資產(chǎn)作大額減值虧損。

估值

我們?nèi)愿鶕?jù)分部加總凈資產(chǎn)5 年平均折讓（自10 月底以來由18%擴(kuò)大至19%）以及全球主要石油公司2015 年預(yù)期平均市盈率（由16.7 倍上升為18.0 倍）的均值來設(shè)定H 股目標(biāo)價(jià)。由于預(yù)測下調(diào)，我們將目標(biāo)價(jià)由6.10調(diào)低為5.54 港幣。

我們?nèi)愿鶕?jù)公司78%的3 個(gè)月平均A-H 股溢價(jià)來設(shè)定A 股目標(biāo)價(jià)。因此，我們將目標(biāo)價(jià)由8.91 人民幣下調(diào)為8.12 人民幣。