國軒高科(002074)

事件： 近日，我們拜訪了公司，并就公司運營情況與管理層進行了交流。

成功轉(zhuǎn)型。 國軒高科（002074）于二季度成功借殼原東源電器實現(xiàn)上市，將公司業(yè)務重心轉(zhuǎn)型為鋰電池產(chǎn)業(yè)，包括電池正極材料、電芯和電池組?，F(xiàn)階段，公司布局的生產(chǎn)基地分布在華東地區(qū)，并且靠近其主要的客戶，如安凱、中通、南京金龍、蘇州金龍和北汽新能源等，保證了公司生產(chǎn)能力的穩(wěn)定釋放。

梯度擴產(chǎn)。 公司現(xiàn)在的生產(chǎn)基地包括合肥老廠、合肥新廠一期和二期，以及蘇州工廠和南京工廠，現(xiàn)在合計的生產(chǎn)能力為 7 億安時，合肥老廠、合肥新廠一期、合肥新廠二期和蘇州工廠已經(jīng)達產(chǎn)，南京工廠將于今年年底達產(chǎn)。近期，公司公告將以北汽新能源萊西生產(chǎn)基地年產(chǎn) 15 萬輛新能源汽車項目建設為依托，同時輻射整個華北地區(qū)，配套建設年產(chǎn) 10 億安時動力電池生產(chǎn)基地，其中一期項目產(chǎn)能為 3億安時，預計今年年底前開工建設， 2016年三季度末實現(xiàn)正式投產(chǎn)。此外，公司上市時募投的項目 2.4 億安時仍在籌劃建設中，我們預計這一項目也將在 2016年投入生產(chǎn)。這就意味著，公司在 2016年底鋰電池生產(chǎn)能力有望突破 13 億安時，極大地緩解公司目前產(chǎn)能緊張局面，為新能源汽車市場的爆發(fā)性增長準備充足的應對能力，這也有利于不斷放大公司的業(yè)績。

拓展產(chǎn)業(yè)鏈布局。 公司不斷在電池產(chǎn)業(yè)鏈的進行布局，增強公司的參與度，增強公司的運營績效。就現(xiàn)在公司運營情況來看，正極材料能夠保證大部分公司電池生產(chǎn)的需求，這也是公司能夠保持較高毛利率的重要原因。成立的隔膜合資公司生產(chǎn)的隔膜主要向公司供應，保證了公司未來鋰電池隔膜的需求，并且有利于進一步降低公司的電池生產(chǎn)成本。 此次擬設立的新能源汽車子基金將優(yōu)先投資于國家科技成果轉(zhuǎn)化項目庫中與新能源汽車上下游產(chǎn)業(yè)鏈相關的優(yōu)質(zhì)項目，諸如新能源汽車核心零部件、整車以及相關服務業(yè)，有利于公司更加緊密地參與新能源汽車市場。

股權激勵。 公司此次股權激勵計劃納入對象達 175人。我們預計，股權激勵計劃涉及面廣將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生持續(xù)的正向影響，由此調(diào)動包括管理團隊在內(nèi)的較為廣泛的員工的生產(chǎn)積極性，不斷提高公司的經(jīng)營效率。

業(yè)績預測與估值： 我們調(diào)升對公司的盈利預測，預計公司 2015-2017年每股收益分別為 0.63元、 1.13元和 1.47元， 維持我們對公司的“買入”評級。

風險提示： 新能源汽車市場銷量不及預期，電池生產(chǎn)成本不及預期等。