順鑫農(nóng)業(yè)(000860)

突出酒肉主業(yè)，等待國企改革。公司戰(zhàn)略上，白酒和肉類加工將是核心產(chǎn)業(yè)。 2016 年白酒主業(yè)將越顯突出， 因此即使其它業(yè)務(wù)未能如期剝離，順鑫農(nóng)業(yè)已類似于單一主業(yè)公司，有助于估值水平持續(xù)提升。國企改革指導(dǎo)意見出臺后， 我們判斷順鑫農(nóng)業(yè)的改革有望進一步推進，包括引入戰(zhàn)略投資者和員工持股計劃等。

牛欄山酒過去和未來快速成長的邏輯可歸納為行業(yè)、 公司兩方面：

行業(yè)因素：（1）低端酒市場容量足夠大， 100 元以下是白酒市場容量最大的價格帶，估計收入占行業(yè)比重 50%左右，同時集中度低，進低于 100元以上的其它價格帶，因此優(yōu)勢企業(yè)的成長空間大。（2）消費持續(xù)升級，100 元以下低端酒主要由民間大眾消費推動，需求增速較快，其中光瓶酒是 0-50 元價格帶增長最好的品類。

公司因素：（1）北京事鍋頭先天的品牌優(yōu)勢明顯，北京首都市場旺銷強化了品牌地位。（2）操作層面，產(chǎn)品、能力、區(qū)域定位合理。產(chǎn)品定位合理，對低端酒的重視程度高于其它上市公司，契合自身品牌形象。對自身能力定位清晰，依托大商，合理管控。階段性的重點區(qū)域思路清晰，從北京起步，重點市場集中投入，層層推進。

我們維持原有盈利預(yù)測， 預(yù)計 2015-16 年凈利同比+5%、 +23%， 實現(xiàn)每股收益 0.66、 0.81 元。 其中， 預(yù)計 2015-16 年白酒收入同比+21%、 16%，凈利增速略高于營收， EPS 0.70、 0.82 元。 按照白酒業(yè)務(wù) 2016 年 25 倍PE， 再加總其它各項業(yè)務(wù)的投資價值， 12 個月目標(biāo)價 26.3 元，目標(biāo)市值150 億。 16 年股價催化劑較多，上調(diào)評級由“推薦” 至“強烈推薦”。

股價表現(xiàn)的催化劑： 2016 年白酒主業(yè)越顯突出后，估值持續(xù)回升；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)順利剝離；牛羊肉資產(chǎn)并購有新進展。

風(fēng)險提示。市場不認同多主業(yè)經(jīng)營； 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離進度低于預(yù)期。