橫店東磁(002056)

磁材下游需求仍疲軟，公司業(yè)績穩(wěn)增長。2015 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.83 億元，同比增加 7.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.66 億元，較上年同比增加 1.42%。從公司主營產品情況看， 2015 年上半年永磁鐵氧體行業(yè)銷售同比下降 30%，但公司下降幅度沒有超過 10%，主要受公司一些客戶的采購比例有所上升利好。目前，公司永磁產品銷量下降集中在壓縮機磁瓦產品，主要受釹鐵硼反替代的影響；公司軟磁產品目前以錳鋅、鎳鋅磁、粉芯為主， 客戶集中在海外，如歐美、韓國、臺灣等，產品應用領域包括家用電器、計算機、手機、服務器、新能源、工業(yè)電源、汽車電子等方面。軟磁行業(yè)需求 2015 年上半年也呈下滑態(tài)勢， 但公司在錳鋅鐵氧體的市場占有率上仍占優(yōu)勢。

光伏業(yè)務扭虧，未來力爭穩(wěn)健發(fā)展。 目前公司太陽能具備 200MW 硅片、 900MW電池片、300MW 組件的產能，主要對外銷售的是電池片。2015 年，公司光伏業(yè)務在國內政策扶持及行業(yè)過剩產能逐漸去除的背景下，已實現(xiàn)單月盈利。未來公司在光伏業(yè)務領域將采取理性發(fā)展的戰(zhàn)略，根據市場需求情況來確定產能的配合度，一旦行業(yè)回歸理性，電站投資也將進入公司考慮范圍。

加速產品開發(fā)升級，應對行業(yè)需求整體向下。從行業(yè)全年情況看，受全球經濟走弱影響，永磁、軟磁市場需求都較為萎靡，但隨著下游高端產品應用的不斷拓展，對于上游高端磁材產品的需求將逐漸上升。為適應這一趨勢，永磁方面，公司正加速推進在材料體系如 12 材產品的批量和 15 材產品的開發(fā)。未來公司還將加大對車高音喇叭、洗衣服水泵電機、洗衣機 EC 馬達、新一代的汽車新型電機等新產品的開發(fā)；軟磁方面，公司將加快磁粉芯與一體式產品的投入和市場開發(fā)，也會加快鎳鋅小規(guī)模產品的開發(fā)，這兩塊產品公司已有多年開發(fā)經驗，未來市場空間廣闊。

投資要點及盈利預測?？紤]公司正在對磁材產品進行開發(fā)升級，光伏業(yè)務進展順利，未來業(yè)績有望平穩(wěn)增長。預計 2015-2017 年 EPS 分別為 0.82 元、0.84 元和 0.94 元。參考同行業(yè)中正海磁材、中科三環(huán)、江粉磁材 2015 年 PE52.6 倍、33.4 倍、31.5 倍，我們給予公司 2015 年 40 倍的市盈率，對應目標價 32.80 元。

風險提示：宏觀經濟持續(xù)下行；新產品市場開拓成果未達預期；系統(tǒng)性估值下降風險。