鴻達(dá)興業(yè)(002002)

公司圍繞氯堿行業(yè)，不斷縱深拓展，構(gòu)建一體化產(chǎn)業(yè)，目前已形成“電力—電石—PVC—制品”、“電石—電石渣—土壤改良劑”、“稀土礦采選煉—稀土助劑—PVC 制品”三大產(chǎn)業(yè)鏈，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)十分突出；隨著塑交所并入公司，公司將完成供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)布局， 將顯著促進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同、 增厚公司業(yè)績(jī)。我們持續(xù)看好公司未來(lái)發(fā)展，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。主要看點(diǎn)：

收購(gòu)塑交所，打造供應(yīng)鏈金融。（ 1）塑交所為塑料現(xiàn)貨交易的稀缺電子商務(wù)平臺(tái)，是經(jīng)國(guó)務(wù)院六部委聯(lián)席會(huì)議保留全國(guó)唯一的塑料交易所，截至2015 年 9 月 30 日，大宗商品交易注冊(cè)企業(yè) 5,816 個(gè)，電商會(huì)員 20 萬(wàn)個(gè)，已成為交易額最大、客戶(hù)資源最多、交易品類(lèi)最豐富的塑料現(xiàn)貨電子交易中心。（ 2）收購(gòu)塑交所業(yè)績(jī)承諾為 15-18 年扣非后凈利分別為 0.5 億、 1 億、1.5 億及 2 億，如若并表將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊衩黠@；（ 3）塑交所深耕十年，目前年交易量在 300-500 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)明年交易總額將突破 1000 億，在國(guó)內(nèi)同行處于領(lǐng)先地位，同時(shí)在經(jīng)驗(yàn)、客戶(hù)及交易數(shù)據(jù)等方面積累了豐富資源，將使得公司在打造塑料交易供應(yīng)鏈金融具有明顯優(yōu)勢(shì)，目前公司收入主要來(lái)自交易費(fèi)，未來(lái)將金融服務(wù)以及倉(cāng)儲(chǔ)等方面將會(huì)有較大突破。

土壤改良空間大，將成新增長(zhǎng)極。（ 1） 我國(guó)總耕地面積約 20 億畝，但由于土壤鹽堿化/酸化，實(shí)際有效耕地正逐年減少， 保守估計(jì)全國(guó)需改良的耕地比例約 30%， 政策層面環(huán)保不斷推動(dòng)以及未來(lái)農(nóng)業(yè)規(guī)模化產(chǎn)業(yè)化背景下土地流轉(zhuǎn)加速，總體看土壤改良修復(fù)空間大。（ 2） 公司修復(fù)鹽堿/酸地做改良示范帶動(dòng)土壤調(diào)理劑銷(xiāo)售。 前期與內(nèi)蒙古鄂爾多斯市、烏海市政府簽訂共計(jì) 5.6 萬(wàn)畝土地流轉(zhuǎn)的協(xié)議，目前鄂爾多斯市 3.6 萬(wàn)畝已經(jīng)落地 2.64萬(wàn)畝。另外，公司也在積極開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)，目前已與柬埔寨毅信集團(tuán)簽署年 10 萬(wàn)噸合作協(xié)議，未來(lái)仍有很大拓展空間。假設(shè)公司 15、 16 年土壤調(diào)理劑銷(xiāo)售量分別為 5 萬(wàn)噸、 20 萬(wàn)噸（國(guó)內(nèi) 10 萬(wàn)噸+柬埔寨 10 萬(wàn)噸），按每噸 3000 元，毛利率 60%測(cè)算，土壤改良業(yè)務(wù) 15、 16 年將分別貢獻(xiàn)毛利約0.9 億元、 3.6 億元。

稀土助劑助力成長(zhǎng)。 中國(guó)稀土助劑需求持續(xù)增長(zhǎng)，五年平均增長(zhǎng)率達(dá)到16.38%，在 2013 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 20.1 億元。 公司收購(gòu)達(dá)茂稀土，并與包鋼稀土、包頭稀土研究院合作，打造從稀土采礦直至稀土助劑完整產(chǎn)業(yè)鏈，替代進(jìn)口。 稀土助劑業(yè)務(wù)從今年下半年開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，今年預(yù)計(jì)稅前利潤(rùn)約 0.8 億。

暫不考慮塑交所并表，我們預(yù)計(jì)公司 15-17 年 EPS 分別為 0.58、 1.09、 1.63元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為 43、 23、 15 倍，考慮到公司在氯堿全產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及未來(lái)在供應(yīng)鏈金融方面的拓展，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 48 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 氯堿價(jià)格下行、土地改良及供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期