華邦健康(002004)

事件： 公司公告擬以不超過 2.1億元人民幣的價格收購瑞士生物 70%的股權(quán)，收購?fù)瓿珊髮碛腥鹗可?70%的股權(quán)，為其控股股東。

布局“大華邦健康醫(yī)療聯(lián)盟”，醫(yī)療服務(wù)是未來看點。 此次收購為公司“大華邦健康醫(yī)療聯(lián)盟”中的一環(huán)。 公司在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域?qū)⒘⒆憧祻?fù)醫(yī)療，向?qū)？瓶祻?fù)方向發(fā)展。具體將圍繞搭建重慶市區(qū)域醫(yī)療平臺、全國性的康復(fù)醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)、引入海外康復(fù)醫(yī)療管理模式三條主線進行；基于以下幾點，我們看好“大華邦健康醫(yī)療聯(lián)盟”的未來發(fā)展： 1）需求強烈+政策推動，康復(fù)醫(yī)療面臨發(fā)展機遇； 2）差異化定位，專注公立醫(yī)院的補充市場； 3）綁定當?shù)貎?yōu)秀醫(yī)療資源； 4）模式標準化復(fù)制，輕資產(chǎn)將加速全國布局。

瑞士醫(yī)院新兵加盟，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步注入。 1） 7月收購的德國萊茵醫(yī)院是一家康復(fù)和護理的專業(yè)醫(yī)療機構(gòu)， 病床數(shù)約 200張， 在骨科、內(nèi)科、運動傷害和心血管系統(tǒng)領(lǐng)域造詣極深； 2） 9月收購的植恩醫(yī)院旗下的寬仁康復(fù)醫(yī)院背靠重慶醫(yī)科大的醫(yī)療資源， 擁有 300 張床位，已于 2015 年 5 月取得醫(yī)保資質(zhì)，并已開始正式運營； 3）此次收購的瑞士生物旗下的瑞士醫(yī)院在腫瘤治療、慢性疾病和抗衰老等領(lǐng)域擁有極深的造詣，最權(quán)威的治療領(lǐng)域是乳腺癌和前列腺癌、惡性非霍奇金淋巴瘤和白血病等領(lǐng)域。 我們認為公司已注入資產(chǎn)均為優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資產(chǎn)，未來資產(chǎn)注入值得期待。

海內(nèi)外醫(yī)療機構(gòu)聯(lián)動的商業(yè)模式頗具看點。 1）德國、瑞士的康復(fù)醫(yī)療發(fā)展較為成熟，而國內(nèi)康復(fù)醫(yī)療尚處在起步期，并隨著政策驅(qū)動高速發(fā)展， 公司海外收購旨在海外模式的本土化移植， 對探索成熟的商業(yè)模式具有積極意義； 2）公司將從模式理念交流、康復(fù)醫(yī)師培訓(xùn)、 患者信息交流、康復(fù)方案制定等多個方面與海外醫(yī)院進行互動，通過與境外康復(fù)醫(yī)療資源對接來提供更為優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)，建立患者粘性； 3）從科室分布來看，萊茵醫(yī)院擅長領(lǐng)域為骨科和心血管系統(tǒng)， 瑞士醫(yī)院擅長領(lǐng)域為腫瘤科， 我們認為公司未來或?qū)⑦M一步收購其它科室的境外資產(chǎn)，完善各科室的海外模式本土化創(chuàng)新。

盈利預(yù)測與投資建議。 我們預(yù)計 2015-2017 年考慮定增的攤薄后 EPS 分別為0.39 元、 0.49元、 0.61元。為了使估值更為客觀，對醫(yī)藥、農(nóng)藥及康復(fù)醫(yī)療分別估值。估計 2016年醫(yī)藥制劑、原料藥、 農(nóng)化凈利潤分別為 4.7億元、 0.5億元、 4億元，對應(yīng)給予其 PE 估值分別為 45倍、 25倍、 30 倍?？祻?fù)醫(yī)療將是公司未來發(fā)展重點，目前貢獻利潤較少， 按照 2017年 10家康復(fù)醫(yī)院計算， 給予其估值約 72億。 合計市值約 416億元，對應(yīng)目標價為 21.35元/股。 首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示： 核心品種增速不及預(yù)期； 互聯(lián)網(wǎng)、 醫(yī)療服務(wù)項目進展不及預(yù)期。