永興特鋼(002756)

國(guó)內(nèi)不銹鋼棒線材龍頭： 公司作為國(guó)內(nèi)不銹鋼長(zhǎng)材領(lǐng)域生產(chǎn)專家，目前不銹鋼產(chǎn)能 20 萬噸，在國(guó)內(nèi)不銹鋼長(zhǎng)材領(lǐng)域市場(chǎng)占有率連續(xù)七年位居前三。其中，公司不銹無縫管管坯產(chǎn)品市場(chǎng)占有率 60%，雙相不銹鋼市場(chǎng)占有率在 50%以上，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。公司募投的軋鋼生產(chǎn)線和酸洗生產(chǎn)線將分別于 2016 年和 2017 年投產(chǎn)，通過此次募投項(xiàng)目的調(diào)整，將進(jìn)一步優(yōu)化公司的煉鋼和軋鋼生產(chǎn)線的匹配程度。此外 2017 年預(yù)計(jì)還將投產(chǎn) 7-8 萬噸大棒生產(chǎn)線，至此 2017 年公司共計(jì) 35 萬噸全新產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)完全釋放，為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)強(qiáng)的基石；

外延式并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈： 在公司前期變更的募投項(xiàng)目中，暫停了不銹鋼鍛造車間精鍛機(jī)組和大穿孔車間建設(shè)，這一方面是由于市場(chǎng)空間有限，另一方面更重要的是公司的主要下游客戶如武進(jìn)不銹鋼和久立特材等已經(jīng)先期建設(shè)了精鍛機(jī)組和大規(guī)格穿孔機(jī)組，公司若堅(jiān)持前期募投項(xiàng)目建設(shè)可能與下游客戶利益形成沖突。 但是借助目前上市這一有利的資本平臺(tái)，未來公司依然有望通過外延式并購(gòu)延伸產(chǎn)業(yè)鏈條（雖然與下游客戶的關(guān)系依然是公司考慮的重點(diǎn)），尤其看重有技術(shù)和研發(fā)實(shí)力的相關(guān)投資標(biāo)的，以期打造完全的產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲取超額價(jià)值；

核電軍工產(chǎn)品期待放量： 公司目前已經(jīng)有部分核電產(chǎn)品供貨，主要包括不銹鋼控制棒、堆內(nèi)構(gòu)件以及不銹鋼鍛件等，但是營(yíng)收占比目前還很低，未來核電軍工的彈性在與久立特材成立的合資子公司永興合金（公司占比 49%）。一期產(chǎn)能為 3000 噸，已經(jīng)與今年 10 月份實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，遠(yuǎn)期規(guī)劃將達(dá)到 10000 噸，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量在 1000 噸，明年產(chǎn)量在 2500-3000 噸。永興合金可以為核電蒸發(fā)器 690U 型管（具備核一級(jí)生產(chǎn)資質(zhì)）提供管坯，未來核電重啟，同時(shí)在軍用高溫合金產(chǎn)品帶動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；

高壓鍋爐不銹鋼市場(chǎng)引領(lǐng)： 今年大行業(yè)不景氣，但是公司高壓鍋爐用管訂單依然保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，這主要得益于國(guó)家清潔火力發(fā)電項(xiàng)目使得國(guó)內(nèi)鍋爐用不銹鋼面臨升級(jí)改造。公司的高壓鍋爐不銹鋼在市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位， 鍋爐用產(chǎn)品已經(jīng)通過四大鍋爐廠認(rèn)證， 是國(guó)內(nèi)僅有的三家可以生產(chǎn)鍋爐用不銹鋼企業(yè)。 600℃超超臨界鍋爐用不銹鋼管可力助火電機(jī)組清潔高效，更高級(jí)別的超超臨界用管研發(fā)有望明年實(shí)現(xiàn)突破，產(chǎn)品品質(zhì)和規(guī)格的提升將使公司繼續(xù)保持在高壓鍋爐用不銹鋼的領(lǐng)先地位；

石油石化訂單仍需等待： 雖然公司的產(chǎn)品已經(jīng)與中石化、中海油、中石油達(dá)成良好合作關(guān)系，但近年來不銹鋼產(chǎn)品在石油石化領(lǐng)域訂單依舊較為萎靡，這主要是因?yàn)橛蜌饨ㄔO(shè)投資目前處于歷史低位。 一方面這是因?yàn)?2014 年中旬以來的能源體系內(nèi)的反腐風(fēng)暴，另一方面則是目前國(guó)際油氣價(jià)格較低，進(jìn)口油氣資源性價(jià)比凸顯，國(guó)內(nèi)油氣開采意愿較低。石油的價(jià)格未來走勢(shì)依舊不夠明朗，相關(guān)產(chǎn)品訂單仍需耐心等待；

船小好調(diào)頭-不銹鋼棒線材鑄就企業(yè)優(yōu)勢(shì)： 不同于不銹鋼板材的同質(zhì)化大規(guī)模生產(chǎn)，不銹鋼棒線材往往是多品種、多規(guī)格、小批量，私人定制意味濃厚。公司作為典型的民營(yíng)企業(yè)，與下游客戶聯(lián)系緊密、服務(wù)便捷，并且單個(gè)冶煉爐規(guī)模較?。?0 噸和 40 噸），可以做到 8-10 天正常交貨（寶鋼 100 噸冶煉爐需要 30 天），從而實(shí)現(xiàn)快速響應(yīng)客戶需求，搶占市場(chǎng)規(guī)模；

投資建議： 公司作為國(guó)內(nèi)不銹鋼棒線材領(lǐng)域的龍頭，雙相不銹鋼和鍋爐用管享有盛譽(yù)，不銹鋼無縫管管坯市場(chǎng)超高的市場(chǎng)占有率使公司在細(xì)分市場(chǎng)擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力。未來合資子公司永興合金產(chǎn)能陸續(xù)放量，核電軍工產(chǎn)品將助公司業(yè)績(jī)更上一層樓，而基于全產(chǎn)業(yè)鏈上的外延式并購(gòu)預(yù)期有望成為公司短期股價(jià)催化劑。我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS 為 1.49 元、 1.82 元以及 2.02 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。