1）我們認(rèn)同美聯(lián)儲即將加息的市場一致預(yù)期，但其實美國復(fù)蘇也沒那么強(qiáng)，將制約其加息節(jié)奏；

2）從歷史經(jīng)驗來看，首次加息往往是美元階段性頂部；

3）我們回溯了2009年以來跨境資本流動的情況，發(fā)現(xiàn)歐洲才是全球最大的“水龍頭”，而美國資產(chǎn)是全球資金集中追逐的標(biāo)的，因此也更危險；

4）加息以外的黑天鵝：歐洲復(fù)蘇也沒那么差，貨幣寬松低于預(yù)期或?qū)⒔o美國資產(chǎn)帶來壓力。

美國復(fù)蘇也沒那么強(qiáng)，制約其加息節(jié)奏

當(dāng)前市場對聯(lián)儲進(jìn)入加息周期有一致預(yù)期。近兩年，資本市場對于全球需求疲弱、美國經(jīng)濟(jì)相對較好形成了一定的共識。同時，盡管此前所說的“供給側(cè)效率提升”的故事熱度下降，但居民部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)帶動消費(fèi)的預(yù)期、疊加上10月份聯(lián)儲會議明確的暗示，使得市場對聯(lián)儲12月份啟動加息具有較為充分的預(yù)期。但其實美國復(fù)蘇也沒那么強(qiáng)，如果擠掉資產(chǎn)價格“水分”、剔除QE幫助銀行、居民部門“撇帳”的影響，美國居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的幅度就沒有那么亮麗了。同時美國勞動生產(chǎn)率提升幅度弱于歷次危機(jī)后的現(xiàn)實、嬰兒潮人群退休的影響，導(dǎo)致其增長也面臨“天花板”。這都將制約首次加息后，美聯(lián)儲的加息節(jié)奏。

聯(lián)儲加息的影響：地球人都知道的VS不知道的

從歷史規(guī)律來看，過去三次加息周期開啟前，受到加息預(yù)期影響，美元指數(shù)都出現(xiàn)了一波明顯的升值，這次也不例外。而首次加息往往構(gòu)建了美元階段性的頂部，美元在預(yù)期兌現(xiàn)后開始下行。由于2015年12月首次加息概率較高，因此遵循歷史規(guī)律來看，當(dāng)前美元指數(shù)或已接近其階段性頂部。而如此緩慢的加息進(jìn)程能否解釋美元此前超過20%的上漲幅度、并支持美元繼續(xù)走強(qiáng)，存在不確定性。我們回溯了2009年以來跨境資本流動的情況，發(fā)現(xiàn)：

對其他國家來說，歐洲才是全球最大的“水龍頭”；

美國的高流動性資產(chǎn)是全球資金集中追逐的標(biāo)的；

新興市場的資金流入量有限。

黑天鵝：你確定聯(lián)儲加息才是最大的事？

從上述研究引出的結(jié)論：

1）或許歐洲才是需要關(guān)注的一個“黑天鵝”：如果歐洲復(fù)蘇超預(yù)期，或是通脹導(dǎo)致歐洲貨幣政策提升緊縮預(yù)期，對其他國家?guī)淼臎_擊將顯著大于聯(lián)儲加息；

2）如果歐洲緊縮預(yù)期升溫，美國這個“最安全的地方”，或許最危險：簡而言之，此前從歐洲流入美國的資金面臨“返鄉(xiāng)”的壓力，將對美國資產(chǎn)帶來重大的沖擊。