古井貢酒(000596)

年份原漿是公司業(yè)績穩(wěn)定增長的基石。 2014 年年份原漿銷售占比接近60%，其中核心產(chǎn)品獻(xiàn)禮版和 5 年占比超過 80%。 年份原漿已經(jīng)站穩(wěn)安徽省白酒市場 100-200 元價格帶的龍頭位置。 預(yù)計未來 3 年年份原漿的銷售占比會繼續(xù)提升，年份原漿收入增長是公司業(yè)績提升基礎(chǔ)。

經(jīng)銷商共享利益增長，現(xiàn)金流狀況優(yōu)良。 古井通過“三通工程” 的建設(shè)，確立了渠道精細(xì)化運作的渠道戰(zhàn)略。 2011 年公司完成了渠道定價模式的轉(zhuǎn)換，渠道控價模式維護(hù)了價格體系穩(wěn)定。 控價模式下經(jīng)銷商利益綁定也得到增強。 公司前五大客戶銷售金額占公司銷售比例在 2011 年后呈現(xiàn)持續(xù)提升的趨勢。 經(jīng)銷商實力的增長帶來公司現(xiàn)金流的穩(wěn)定， 古井銷售現(xiàn)金流在 2015 年有顯著改善。

中國白酒 5.0 和區(qū)域擴(kuò)張助力目標(biāo)。 5 月上旬公司召集河南市場營銷人員以及河南地區(qū)經(jīng)銷商召開年份原漿河南市場戰(zhàn)略啟動會。 河南市場收入占比目前為 10%，河南市場收入還有提升空間。 針對省外市場推出了年份原漿幸福版，切換年份原漿獻(xiàn)禮版。 安徽省內(nèi)市場新上市兩家白酒公司費用投放沒有鋪開，古井省內(nèi)市場份額暫時無憂。

公司提出中國白酒進(jìn)入 5.0 時代：從“服務(wù)經(jīng)銷商、渠道和終端”向“服務(wù)最終消費者” 轉(zhuǎn)變。 公司已通過無極酒窖和國醫(yī)堂的落地，打造直接服務(wù)消費者渠道。雖然 2009 年古井集團(tuán)完成了戰(zhàn)略投資者引入，但股份公司激勵機制還未完善，在安徽國改浪潮推進(jìn)下， 激勵機制完善值得期待。

公司盈利預(yù)測及投資評級。 我們預(yù)計公司 2015 年-2017 年營業(yè)收入分別為 51.72 億元、 57.07 億元和 62.48 億元， 歸屬于上市公司股東凈利潤分別為 6.61 億元、 7.64 億元和 8.76 億元， 每股收益分別為 1.31 元 1.52元和 1.74 元，給予公司 6 個月目標(biāo)價 39.30 元，維持公司“強烈推薦”評級。