伴隨著美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，通貨膨脹率成為美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率水平需要參考的重要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。通貨膨脹率是衡量物價(jià)穩(wěn)定程度的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，因此受到美聯(lián)儲(chǔ)和投資者的密切關(guān)注。此前，相關(guān)研究曾以消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）衡量通脹率，研究黃金的抗通脹能力，得出的結(jié)論是：黃金并不總能對(duì)沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。但是，代表價(jià)格水平的指標(biāo)并非僅有消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，為了全面考察黃金價(jià)格與通脹率之間的關(guān)系，我們另選取了個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCEPI）和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）來(lái)衡量通脹率。

　　PCEPI與黃金價(jià)格的關(guān)系

　　與消費(fèi)物價(jià)指數(shù)相似，PCEPI是美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局每月發(fā)布的一項(xiàng)報(bào)告（實(shí)際上是個(gè)人收入報(bào)告的一部分），包含實(shí)際及估算家庭開支，也包括耐用品、非耐用品及服務(wù)數(shù)據(jù)，是美聯(lián)儲(chǔ)首選的通脹指標(biāo)。然而，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說，CPI更具重要性，并且CPI的公布時(shí)間要早于PCEPI，這也就解釋了為什么黃金市場(chǎng)對(duì)PCEPI的反應(yīng)要弱于對(duì)CPI的反應(yīng)。

　　2000年之前，美聯(lián)儲(chǔ)仍以CPI作為通貨膨脹的衡量指標(biāo)，而從2000年開始，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)停止公布CPI預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，并以PCEPI為基礎(chǔ)進(jìn)行通脹預(yù)測(cè)。為什么美聯(lián)儲(chǔ)選擇PCEPI來(lái)衡量通脹呢？主要原因在于PCEPI每月都對(duì)籃子中的權(quán)重進(jìn)行調(diào)整（這一調(diào)整頻率要高過CPI的調(diào)整頻率）。此外，PCEPI所涵蓋的消費(fèi)品范圍更廣，并且其權(quán)重是根據(jù)更為全面的分析所設(shè)定的，它分配給租房、住房花費(fèi)更少的權(quán)重，更加關(guān)注衛(wèi)生保健領(lǐng)域。那么，PCEPI以及其核心指數(shù)（不包括能源和食品，這是由于食物及能源價(jià)格一向受季節(jié)及供需的影響，波動(dòng)劇烈，將其剔除以正確判斷物價(jià)的真正走勢(shì)）與黃金價(jià)格之間具有怎樣的相關(guān)關(guān)系呢？

　　從上圖可以看出，與用CPI衡量通脹得出的結(jié)論相似，在以PCEPI作為通貨膨脹衡量指標(biāo)的前提下，短期或中期來(lái)看，黃金并不是有效的抗通脹工具。金價(jià)在上世紀(jì)80年代和90年代均呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，同期的通脹率卻為正。然而，黃金價(jià)格與通脹率的加速和減速之間卻有顯著的相關(guān)關(guān)系。事實(shí)上，黃金價(jià)格在上世紀(jì)70年代經(jīng)歷了上漲階段，彼時(shí)通脹率處于較高水平并加速上升，而在80年代和90年代，黃金價(jià)格下跌，通脹率也呈下降趨勢(shì)。上述結(jié)論與用CPI衡量通脹得出的結(jié)論十分相近，實(shí)際上，從下圖便可以看出，歷史上CPI和PCEPI的動(dòng)態(tài)特征非常相似。

　　PPI與黃金價(jià)格的關(guān)系

　　另一個(gè)重要的通脹指標(biāo)便是PPI，如名稱所示，PPI與CPI不同，他的主要目的是衡量生產(chǎn)者（企業(yè)）購(gòu)買的一籃子物品和勞務(wù)的總費(fèi)用。PPI是用來(lái)衡量生產(chǎn)者在生產(chǎn)過程中，所需采購(gòu)物品的物價(jià)狀況，因而這項(xiàng)指數(shù)包括了原料、半成品和最終產(chǎn)品等（美國(guó)約采用3000種物品）三個(gè)生產(chǎn)階段的物價(jià)資訊。因此，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)所關(guān)注的物價(jià)穩(wěn)定是針對(duì)消費(fèi)者而言的價(jià)格水平穩(wěn)定，這一指數(shù)與政策目標(biāo)的聯(lián)系似乎并不太緊密。這是事實(shí)，但由于企業(yè)最終要把它們的費(fèi)用以更高消費(fèi)價(jià)格的形式轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者，所以，通常認(rèn)為PPI的變動(dòng)對(duì)預(yù)測(cè)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)是有用的。此外，PPI公布時(shí)間要早于CPI，美聯(lián)儲(chǔ)和投資者們同樣密切關(guān)注PPI數(shù)據(jù)，以便對(duì)CPI進(jìn)行預(yù)測(cè)。下圖給出了PPI、CPI和黃金價(jià)格的歷史走勢(shì)情況。

　　從上圖可以看出，黃金價(jià)格與PPI之間的關(guān)系要強(qiáng)于與CPI之間的關(guān)系。PPI是CPI的領(lǐng)先指標(biāo)，并且由于PPI是基于批發(fā)環(huán)節(jié)追蹤價(jià)格變化，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期更加敏感，因此金價(jià)與PPI之間的關(guān)系要更加緊密。PPI的年百分比變化波動(dòng)劇烈，但從長(zhǎng)期來(lái)看，這一指標(biāo)向著黃金價(jià)格的相反方向移動(dòng)。近期PPI再度呈下降趨勢(shì)，這說明經(jīng)濟(jì)中存在通貨緊縮壓力。通貨緊縮使得實(shí)際利率上升，這對(duì)黃金市場(chǎng)來(lái)說顯然不是一個(gè)利好的宏觀環(huán)境。

　　只有當(dāng)通貨膨脹水平較高并且呈增加趨勢(shì)時(shí)，黃金才是對(duì)抗物價(jià)水平上漲的有力工具。美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于使用PCEPI作為通貨膨脹的衡量指標(biāo)，然而這一指數(shù)的動(dòng)態(tài)過程與CPI的歷史走勢(shì)非常相似，因此二者與黃金價(jià)格的關(guān)系也幾乎相同。PPI與黃金價(jià)格的關(guān)系似乎最為密切，這一方面是因?yàn)樗鼘?duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性要高于PCEPI和CPI，另一方面是因?yàn)镻PI的公布時(shí)間要早于PCEPI和CPI，因此具有更好的預(yù)測(cè)功能。因此，認(rèn)為通貨膨脹是黃金價(jià)格驅(qū)動(dòng)力（這只在通貨膨脹水平較高并且持續(xù)上漲時(shí)成立）的投資者們應(yīng)該積極利用有關(guān)PPI發(fā)布的信息，正確把握短期黃金交易機(jī)會(huì)。