道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)，這三個名詞是經(jīng)常瀏覽財經(jīng)新聞的讀者最為熟悉的字眼之一。大多數(shù)人大致了解這些指數(shù)是能夠反映出整個股市的表現(xiàn)，但并沒有很多人知道關(guān)鍵性指數(shù)對于現(xiàn)代投資行為成敗起著多么大的決定性作用。

過去十年以來，交易所買賣基金（Exchange Traded Funds，ETF）和指數(shù)型共同基金（index mutual funds）變得越來越受歡迎。數(shù)據(jù)顯示，2015年僅在美國國內(nèi)就有超過2000億美元資金投向了ETF。市場指數(shù)在投資過程中的重要性正在不斷提升，那些被動投資型的基金通過分析指數(shù)決定買入哪支股票，而同樣是根據(jù)指數(shù)的變化來決定出售哪支股票。那些主動的投資經(jīng)理也會把市場指數(shù)當(dāng)做是衡量自身表現(xiàn)優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。被動型投資經(jīng)理通常會選擇投資某個指數(shù)背后的基礎(chǔ)債券，而主動型投資經(jīng)理則常常買入某個指數(shù)控股企業(yè)子公司的股票，他們這么做的目的在于尋找時機(jī)使得投資效益超越投資指數(shù)控股企業(yè)本身。市場指數(shù)為全球范圍內(nèi)主動和被動型投資經(jīng)理都設(shè)置了“游戲規(guī)則”。對此有人提出這樣兩個問題：第一，投資者如果掌握了解讀指數(shù)的正確辦法，那么對他們的投資結(jié)果會產(chǎn)生多大的積極影響？第二，那些研究指數(shù)市場規(guī)則的投資者，他們的投資機(jī)遇是什么樣的？

放眼國際投資市場，市場指數(shù)可謂是追蹤某個國家股市行情最為人接受的工具。MSCI是國際市場最重要的指數(shù)編制商之一，全球范圍內(nèi)有超過9萬億美元的主動和被動性資產(chǎn)保持為MSCI指數(shù)的追蹤。當(dāng)?shù)貢r間11月30日，MSCI向世人展示了其自身的影響力以及指數(shù)的力量。MSCI在當(dāng)天宣布將在美國上市的中國概念股企業(yè)納入MSCI中國指數(shù)。

早在今年1月MSCI就宣布將會把中概股納入MSCI中國指數(shù)的決定。MSCI的行動分為兩個階段，第一個階段已經(jīng)于當(dāng)?shù)貢r間12月1日完成，第二階段按計劃將于2016年6月1日完成。就在MSCI宣布將把中概股納入MSCI中國指數(shù)之后不久，市場上的主動型投資經(jīng)理成為在第一階段完成之前首批買入上述中概股的投資者，主動型投資經(jīng)理在投資行為上的主動性和自主性使得他們占盡先機(jī)，而反觀被動型投資者是在確認(rèn)了指數(shù)規(guī)則之后才第二批出手投資中概股。在當(dāng)?shù)貢r間11月30日之前，所有被動型能夠影響MSCI指數(shù)的被動型基金全部成為了在美上市中概股的投資股東。

衡量MSCI納入中概股過程中來自主動型投資者的影響

KraneShares CSI China Internet ETF在將中概股企業(yè)納入MSCI中國指數(shù)的行動中投資權(quán)重高達(dá)60%。自2015年9月開始，KraneShares CSI China Internet ETF的實質(zhì)性表現(xiàn)就好于MSCI中國指數(shù)，有分析人士指出這其中部分原因來自主動型投資經(jīng)理先于第一階段完成之前就大量買入中概股。主動型投資經(jīng)理拒絕指數(shù)制定規(guī)則的束縛，也正因為如此他們會比被動型投資經(jīng)理提前購買納入MSCI指數(shù)的股票。

從被動投資者衡量此次納入事件的影響

11月30日，阿里巴巴、百度以及京東等在美國上市的中國公司股票交易量和股價在交易的最后時刻暴漲，這證明，此前被動經(jīng)理人要求購買此次納入股票時預(yù)期的影響確實沒令人失望。

三大關(guān)鍵點

第一，11月30日標(biāo)志著N股納入的第一階段。我們認(rèn)為，當(dāng)2016年5月30日N股納入MSCI的第二階段開始時，我們可能會見證這些受影響的股票再次出現(xiàn)劇烈流入的一天。

第二個關(guān)鍵點是：一個純投資于中國科技公司的戰(zhàn)略有可能會繼續(xù)勝過基礎(chǔ)廣泛的傳統(tǒng)中國或新興市場指數(shù)。雖然現(xiàn)在MSCI中國指數(shù)通過納入N股將更準(zhǔn)確地反映中國經(jīng)濟(jì)，但中國的重工業(yè)、資源開采以及建筑等行業(yè)仍占其很大的權(quán)重，而這些行業(yè)在最近幾個月一直在收縮。我們認(rèn)為，我們的《中國的兩個哲學(xué)故事》可以適用于未來一年的情況，并且中國的互聯(lián)網(wǎng)和科技公司可能是中國轉(zhuǎn)變成國內(nèi)消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)的最大受益者。中國國家統(tǒng)計局的最新報告顯示為該轉(zhuǎn)變提供了進(jìn)一步的證據(jù)。該報告顯示，11月中國零售額同比增長了11.2%。我們認(rèn)為，單純看中國互聯(lián)網(wǎng)及科技板塊的這一策略會繼續(xù)勝過中國經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)行業(yè)仍占較大權(quán)重的MSCI中國指數(shù)。

最后一個關(guān)鍵點是，11月30日的重新平衡為證明該指數(shù)納入N股可能會拉高受影響的股票的價格提供了具體證據(jù)。N股第一階段的納入預(yù)演了開始于2016年5月30日的第二階段納入將會發(fā)生的情況。不僅如此，它還預(yù)演了，一旦MSCI將當(dāng)前被排除的在岸市場納入到其對中國的定義之中，所可能發(fā)生的情況。

就像過去曾把美國上市的中國公司排除在其對中國的定義之外一樣，摩根士丹利資本國際把上?；蛏钲谧C券交易所上市的境內(nèi)公司也排除在外。雖然納入N股所造成的影響巨大，但在岸市場的規(guī)模甚至比N股市場還大。MSCI所定義的在岸市場—— MSCI中國A股國際指數(shù)的總市值，在2015年9月30日達(dá)到了8930億美元。MSCI于2015年6月發(fā)布的《關(guān)于中國A股納入路線評議》稱，中國在岸股市將在MSCI 新興市場指數(shù)中占到20%的比重。充分納入A股的話，在該指數(shù)1.6萬億美元的基準(zhǔn)中，將會有3200億美元重新分配給中國在岸股市。納入在岸股市所造成的影響將會是納入N股的四倍多。

這些指數(shù)的力量和意義不僅僅只是作為道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)相關(guān)消息的一個同期聲音。11月30號發(fā)生的N股第一階段納入為投資者們分析指數(shù)對市場的影響提供了一個研究案例。隨著中國陸續(xù)向國際投資者開放了其經(jīng)濟(jì)的眾多方面，各種指數(shù)納入事件也就出現(xiàn)了。