世界金融中心東移現(xiàn)在幾乎已經(jīng)成為一種共識(shí)。這并不只是因?yàn)榘词兄涤?jì)算,目前世界上最大的幾家銀行都是中國(guó)的銀行。事實(shí)上,如果美國(guó)的銀行救援方案生效,股市回暖,很難想象摩根大通、美洲銀行和花旗等銀行的市值會(huì)停留在今天的水平。 金融中心的東移,可以說(shuō)有這么幾個(gè)原因:第一,由于政治的壓力和民眾的情緒,即將出現(xiàn)的西方金融監(jiān)管的改革一定會(huì)有矯枉過(guò)正的現(xiàn)象,無(wú)論是為了追求更好的報(bào)酬還是為了尋求更有機(jī)會(huì)的監(jiān)管環(huán)境,西方的金融機(jī)構(gòu)和人才都會(huì)出現(xiàn)東移的傾向;第二,隨著“以錢生錢”的幻覺(jué)的破滅,金融通過(guò)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)而盈利的趨勢(shì)會(huì)有所加強(qiáng),而亞洲的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在一個(gè)需要金融服務(wù)支持的關(guān)鍵時(shí)刻;第三,隨著信用的緊縮和對(duì)金融機(jī)構(gòu)資本要求的增加,金融服務(wù)會(huì)更接近有現(xiàn)金存在的地方,而亞洲正是有大量?jī)?chǔ)蓄和外匯儲(chǔ)備的地方;第四,中國(guó)的市場(chǎng)在轉(zhuǎn)向內(nèi)需的政策指導(dǎo)下為企業(yè)的發(fā)展提供了獨(dú)特的機(jī)會(huì),企業(yè)的相對(duì)高速發(fā)展為金融市場(chǎng)的高回報(bào)提供了基礎(chǔ),而高回報(bào)為資本流動(dòng)和金融服務(wù)提供了積聚力。 金融中心的東移可以通過(guò)兩種形式出現(xiàn)。它可以是西方的金融機(jī)構(gòu)在東方建立中心。這基本是以往的格局。這是地理性的東移。它也可以是亞洲國(guó)家發(fā)展起自己的能夠同西方金融機(jī)構(gòu)抗衡的金融機(jī)構(gòu),自己的事情靠自己做。譬如說(shuō),在企業(yè)上市和并購(gòu)方面,國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)不再尋求在海外金融機(jī)構(gòu)中買入沒(méi)有發(fā)言權(quán)的股份,請(qǐng)海外金融機(jī)構(gòu)來(lái)為國(guó)內(nèi)的企業(yè)作IPO或者M(jìn)&A,然后從海外金融機(jī)構(gòu)的盈利中分一杯羹,而是以自身為主,雇用海外金融機(jī)構(gòu)(投行也好、私募也好,對(duì)沖基金也好),讓他們作為顧問(wèn)或者執(zhí)行機(jī)構(gòu)來(lái)為自己的策略服務(wù)。這是經(jīng)濟(jì)性的東移。要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性的東移,不但要有監(jiān)管環(huán)境、資本和人才,更重要的是要有這樣做的視野。 要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性的東移,那么,在建一個(gè)金融中心的時(shí)候,就不只是需要為金融機(jī)構(gòu)的落戶提供各種政策、方便和設(shè)施,更重要的是,要著力建設(shè)和發(fā)展自己的金融市場(chǎng),用自己的平臺(tái)為投資者提供金融管理所需要的功能。在這方面,及時(shí)推出中國(guó)自己的A股市場(chǎng)的股指期貨交易,不是依靠境外市場(chǎng)的A股ETF或指數(shù)合約,也不是依靠海外金融機(jī)構(gòu)編制的A股指數(shù)的衍生品交易,就是一個(gè)典型的例子。 國(guó)內(nèi)有的文章將防范金融危機(jī)同期貨可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起,這樣的說(shuō)法,至少?gòu)倪@次金融危機(jī)來(lái)看,是張冠李戴了。導(dǎo)致這次金融危機(jī)的金融產(chǎn)品,同交易所交易的期貨合約是本質(zhì)上不同的兩類產(chǎn)品。這次金融危機(jī)實(shí)際將國(guó)際上各種金融機(jī)構(gòu)和它們的運(yùn)作模式從以往的奧秘光圈中剝離出來(lái),為人們提供了對(duì)比、借鑒和挑選的機(jī)會(huì)。事實(shí)上,美國(guó)今天的金融市場(chǎng)之所以還存在,就是因?yàn)楣墒泻徒灰姿灰椎钠谪浐推跈?quán)市場(chǎng)還在正常運(yùn)作。否則的話,各種金融資產(chǎn)之間,特別是人們以證券形式持有的財(cái)富同實(shí)際物理資產(chǎn)的價(jià)值之間,就會(huì)完全脫離關(guān)系。人們面對(duì)的將是一個(gè)金融黑洞。 這次金融危機(jī)實(shí)際上為推出股指期貨和期權(quán)交易的迫切性提出了以前還不那么容易意識(shí)到的若干新的理由。第一,需要為投資者提供直接交易整個(gè)市場(chǎng)的廉價(jià)工具;第二,需要為疏通企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值與持股人所持證券的市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系提供有效的通道;第三,需要在市場(chǎng)中建立對(duì)過(guò)度的看多或看空的投機(jī)傾向進(jìn)行節(jié)制的能動(dòng)機(jī)制;第四,需要為投資者提供在市場(chǎng)急劇波動(dòng)時(shí)相對(duì)平穩(wěn)地退出或進(jìn)入市場(chǎng)的工具。 首先,指數(shù)期貨和期權(quán)可以為投資者提供交易整個(gè)市場(chǎng)的廉價(jià)工具,這是人們歷來(lái)都認(rèn)識(shí)到的股指期貨和期權(quán)的一個(gè)重要功能。在股市中,不少非專業(yè)投資者往往根據(jù)基本面的經(jīng)濟(jì)情況,對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的走向持有一定的看法,同時(shí),因?yàn)槿狈?duì)具體公司各種細(xì)節(jié)的研究,所以,他們往往不是依據(jù)流言蜚語(yǔ),就是將宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象生硬地套在某個(gè)公司上進(jìn)行交易。因?yàn)楣善蓖浅哨厔?shì)而運(yùn)動(dòng)的,所以,即使他們看得不是很準(zhǔn),還是常常會(huì)歪打正著。如果可以直接對(duì)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交易,他們就可以更準(zhǔn)確地利用自己對(duì)市場(chǎng)的看法來(lái)獲取盈利。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō),股指期貨和期權(quán)則提供了廉價(jià)的配置資產(chǎn)、進(jìn)行套保以及分散投資的工具。這些都是人們常常談到的。 這次金融危機(jī)所揭示出來(lái)的另外的一個(gè)重要方面是,當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生重大變動(dòng)的時(shí)候,特別是當(dāng)政府的經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化,或者對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的時(shí)候,投資者必須要特別注意兩點(diǎn),而不能拘泥于以往慣用的技術(shù)分析方法。第一點(diǎn)是政府的政策;第二點(diǎn)是宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。而捕捉住這兩種現(xiàn)象,往往需要對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而不是個(gè)別股票直接進(jìn)行交易。在這樣的情況下,如果有股指期貨或期權(quán)可以交易,那么,投資者就能及時(shí)、有效和廉價(jià)地貫徹自己的投資觀念。 第二,盡管有股市的交易,投資者持有的證券價(jià)值未必真正符合企業(yè)的物理資產(chǎn)和知識(shí)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。從金融危機(jī)開始以來(lái),全球股市的市值消失了大約35萬(wàn)億美元。很難相信企業(yè)的物理和知識(shí)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值能夠在這么短的時(shí)間內(nèi)縮水到這么大的程度。投資者的恐懼壓抑了股市中證券的價(jià)格,這顯然是另一個(gè)可能的原因。這就是說(shuō),有股市的存在,并不等于股市一定能夠及時(shí)和準(zhǔn)確地反映出資產(chǎn)的合理價(jià)值。在這方面,衍生品和債券的交易是另一種幫助疏通實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值與證券市場(chǎng)價(jià)值的通道。 第三,這次金融危機(jī)說(shuō)明,永遠(yuǎn)不要把市場(chǎng)穩(wěn)定的希望寄托在投資者的理性行為上。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)在有一點(diǎn)上說(shuō)得很有道理,那就是,市場(chǎng)參與者的無(wú)可避免的非理性決定會(huì)成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)中不安定和不確定的因素。在股市中,過(guò)度的看多或看空是這種投機(jī)性沖動(dòng)的具體表現(xiàn)。在A股的市場(chǎng)里,絕大多數(shù)的因素都是帶有看多偏向的:無(wú)論是進(jìn)行IPO的企業(yè)、已經(jīng)上市的公司、持有股票的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和股評(píng)家、買股票的普通百姓、靠業(yè)績(jī)提成的基金管理者、管理經(jīng)濟(jì)的干部、負(fù)責(zé)股市的監(jiān)管層、社?;?、保險(xiǎn)公司、持有股份的QFII,以及沒(méi)有任何股份但是希望國(guó)家強(qiáng)大的旁觀者,幾乎沒(méi)有不希望股市上漲的。而股市目前沒(méi)有賣空機(jī)制的情況,本身也是一個(gè)向上的偏向。股市上漲到符合企業(yè)實(shí)際的表現(xiàn),是于國(guó)于民都有利的好事。但是,幾乎可以肯定,投機(jī)者一定會(huì)將這個(gè)趨勢(shì)推入泡沫之中。如果日本的經(jīng)濟(jì)可以作為借鑒的話,那么,對(duì)一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō),最可怕的事情就是被定格在泡沫價(jià)位。因此,在股市逐步回暖的情況下,通過(guò)股指期貨的交易,讓市場(chǎng)對(duì)股票的合理價(jià)格進(jìn)行某種程度上的能動(dòng)的調(diào)整,對(duì)股市的長(zhǎng)期發(fā)展會(huì)是一件功德無(wú)量的事。 第四,這次金融危機(jī)所造成的股市的波動(dòng)幅度是前所未有的。這種急劇的市場(chǎng)變化更進(jìn)一步突出了使用股指期貨和期權(quán)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)平穩(wěn)地進(jìn)入或退出市場(chǎng)的重要性。有不少材料說(shuō)明在這次危機(jī)中使用股指期貨和期權(quán)的機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)沒(méi)有使用這些工具的機(jī)構(gòu)投資者損失較少的事實(shí)。如果不是因?yàn)槭褂昧诉@些工具,大機(jī)構(gòu)投資者能夠相對(duì)平穩(wěn)地退出和進(jìn)入市場(chǎng)的話,這次股市風(fēng)波的起伏跌宕,幅度會(huì)比我們現(xiàn)在看到的大得多。 以往人們往往把期貨交易看作是一種“零和游戲”,有人贏就有人輸,所以,除了杠桿力和降低交易費(fèi)用之外,股指期貨似乎沒(méi)有多大的經(jīng)濟(jì)意義。事實(shí)上,通過(guò)這次金融危機(jī)可以更清楚地看出,股指期貨交易中的盈利并不都是來(lái)自期貨交易中賠錢的交易者。在股票交易中,許多機(jī)構(gòu)投資者在股指期貨市場(chǎng)中花錢買保險(xiǎn),以保證他們投資組合回報(bào)的平穩(wěn)性。同商品期貨中很大一部分盈利來(lái)自商品生產(chǎn)者和使用者為了價(jià)格穩(wěn)定而寧愿放棄的資金一樣,股指期貨和期權(quán)中的很大一部分盈利也是機(jī)構(gòu)投資者為保險(xiǎn)而作的投資。 使用股指期貨和期權(quán)作為投資組合的一部分,已經(jīng)成為國(guó)際投資的一種常用策略。如果國(guó)內(nèi)沒(méi)有給投資者提供這樣的工具,只要有渠道,投資者慢慢地會(huì)在其他市場(chǎng)中尋求相近的手段,其他市場(chǎng)也會(huì)盡量提供這樣的手段。為了成為東方的金融中心,在國(guó)內(nèi)推出A股股指期貨交易恐怕只是時(shí)間問(wèn)題。 在建一個(gè)金融中心的時(shí)候,不只是需要為金融機(jī)構(gòu)的落戶提供各種政策、方便和設(shè)施,更重要的是,要著力建設(shè)和發(fā)展自己的金融市場(chǎng),用自己的平臺(tái)為投資者提供金融管理所需要的功能。 使用股指期貨和期權(quán)作為投資組合的一部分,已經(jīng)成為國(guó)際投資的一種常用策略。如果國(guó)內(nèi)沒(méi)有給投資者提供這樣的工具,只要有渠道,投資者慢慢地會(huì)在其他市場(chǎng)中尋求相近的手段,其他市場(chǎng)也會(huì)盡量提供這樣的手段。為了成為東方的金融中心,在國(guó)內(nèi)推出A股股指期貨交易恐怕只是時(shí)間問(wèn)題 |
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