比亞迪(002594)

事件: 公司發(fā)布業(yè)績修正公告，因第四季度銷售火爆，公司電動汽車處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，盡管公司新能源汽車滿負(fù)荷生產(chǎn)仍無法滿足新能源汽車市場的強烈需求。其中，公司所推出的插電式混合動力汽車“秦”“唐”于2015年第四季度因其優(yōu)良的產(chǎn)品性能和產(chǎn)品競爭能力使其在同類產(chǎn)品中銷量處于領(lǐng)先地位；公司K9、 E6等公共交通領(lǐng)域的電動汽車產(chǎn)品訂單火爆，推動了公司新能源汽車業(yè)務(wù)于第四季度取得高速增長。公司預(yù)計2015年度歸屬上司公司股東的凈利潤為268,000萬元-285,000萬元，同比上漲518.18%-557.39%。

投資要點

新能源汽車業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢非常明顯： 公司是中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的集大成者。公司掌握新能源汽車電池、電機、電控核心三電技術(shù)，是整車廠中獨家掌握全車產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。公司11月單月銷售新能源汽車7,728輛，前11月累計銷售50,797輛，中國市場占比超過30%，并連續(xù)兩月榮獲全球新能源汽車?yán)塾嬩N量冠軍。

新能源客車放量拉動盈利能力提升： K9是公司的領(lǐng)先產(chǎn)品，深受海內(nèi)外市場好評。且K9作為公司凈利率較高的產(chǎn)品，其對業(yè)績的貢獻非?？捎^。今年全年預(yù)計K9大巴實現(xiàn)銷量5000臺，我們預(yù)計明年電池產(chǎn)能釋放后可支撐1萬輛K9大巴、 15萬輛乘用車的生產(chǎn)需求，將有望進一步拉動公司盈利。

“ 7+4戰(zhàn)略”完善產(chǎn)品布局： 目前比亞迪對新能源汽車有非常清晰的產(chǎn)品規(guī)劃，在私家乘用車領(lǐng)域已有秦、唐、宋， E6主攻出租車市場， K9主攻純電動公交市場。未來比亞迪新能源車將推廣覆蓋到七個主要目標(biāo)市場及四個特種車市場，實現(xiàn)對交通運輸工具的全面覆蓋。

員工持股計劃彰顯管理層信心： 公司管理層定向受讓公司控股股東3266萬股，管理層利益與公司中長期發(fā)展更加緊密，彰顯了公司管理層對公司未來發(fā)展的信心。公司此次增發(fā)也將進一步投資新能源汽車、鋰電領(lǐng)域并進一步改善公司財務(wù)結(jié)構(gòu)，公司中長期發(fā)展值得期待。

續(xù)剝離其非核心業(yè)務(wù)，資產(chǎn)優(yōu)化推動利潤重回高增長： 公司向合力泰出售全資子公司深圳比亞迪電子部品件有限公司。該公司賬面價值為6.7億元，而預(yù)估價值為23億元，增值部分將通過投資收益及現(xiàn)金增加兩方面影響比亞迪的業(yè)績。比亞迪此次出售該非核心資產(chǎn)將回收現(xiàn)金5.75億元，同時進一步整合公司資源，精化公司業(yè)務(wù)，專注于發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計公司 2015/16/17 年新能源汽車的銷量分別有望達到6.1/12.5/18.1 萬輛，同比增長 192.6%/103.7%%/45%，而傳統(tǒng)汽車的銷量也有望保持在 5%左右的復(fù)合增長率，共同推動汽車業(yè)務(wù)收入2015/16/17年分別達到 397.3/591.9/822.8億元，同比增長 46.6%/49%/39%，此外未來 3 年比亞迪手機業(yè)務(wù)也有望保持近兩位數(shù)的增長。整體來看公司營業(yè)收入 2015/16/17年將分別達到 732.5/963.3/1235.7 億元，歸母凈利將分別達到 27.02/33.04/55.84 億元，同比增長 523.2%/22.3%/69%，對應(yīng)攤薄 EPS 為： 1.09， 1.21， 2.04 元。

風(fēng)險提示： 新能源汽車的銷量不及預(yù)期； 新能源汽車的推廣、充電樁的建設(shè)不及預(yù)期； 新能源汽車市場競爭進一步加劇，毛利下滑； 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利低于預(yù)期。