洽洽食品(002557)

報(bào)告摘要：

中國(guó)炒貨行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)：公司是中國(guó)休閑食品行業(yè)的領(lǐng)軍品牌， 產(chǎn)品遠(yuǎn)銷國(guó)內(nèi)外 30 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。 公司葵花籽的年產(chǎn)量約為 18 萬(wàn)噸， 在帶包裝的瓜子行業(yè)市占率在 70-80%左右， 在包括散裝瓜子在內(nèi)的整個(gè)瓜子行業(yè)市占率約為 20%。 3Q2015 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 23.9 億元，同比增長(zhǎng) 7.79%，其中葵花子的收入占比接近80%， 薯片同比增長(zhǎng) 20%以上， 花生類同比增長(zhǎng) 30%以上。 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.65 億元，同比增長(zhǎng) 28.12%，主要系 2015 年原材料瓜子的采購(gòu)價(jià)格下降， 前三季度毛利率較上年同期提升了 2.69%至 33.06%。

葵花籽業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其他品類有望通過(guò)外延式擴(kuò)張補(bǔ)足短板： 公司 2015 年 11 月推出焦糖味和核桃味瓜子，主要于線下渠道銷售，目前市場(chǎng)反應(yīng)良好。 2016 年，公司線下發(fā)展將會(huì)在鞏固現(xiàn)有渠道情況下，大力推動(dòng)縣鄉(xiāng)精耕，并成立了特通渠道（飛機(jī)等），對(duì)一系列大客戶的定制等進(jìn)行銷售推動(dòng)。 總結(jié)洽康收購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，其他炒貨系列和焙烤系列產(chǎn)品有望通過(guò)外延式并購(gòu)， 進(jìn)行多品牌運(yùn)營(yíng)。

線上“撞果仁”系列和“萌武俠”系列有望將公司互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)打造成休閑食品一站式購(gòu)物平臺(tái)： 堅(jiān)果炒貨行業(yè) 2005-2014 年收入從不到 200 億增長(zhǎng)到 800 億，年均增長(zhǎng) 15%，但堅(jiān)果炒貨規(guī)模占休閑食品的比例不到 25%，電商滲透率僅為 7%，行業(yè)發(fā)展空間巨大。 2014年 11 月洽洽研發(fā)推出“撞果仁”系列堅(jiān)果產(chǎn)品， 線下在上海地區(qū)家樂(lè)福、 全家等大賣場(chǎng)和便利店渠道鋪貨，線上在天貓旗艦店和京東商城等銷售，實(shí)現(xiàn)線上線下同步推廣。 2015 年 7 月，公司第二次在包裝上做出重大轉(zhuǎn)變，推出洽洽電商“萌武俠”系列新包裝，在京東、天貓平臺(tái)同時(shí)上線，顯示出公司打造年輕時(shí)尚新形象的決心。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.73 元，0.82 元， 0.88 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 23 倍， 21 倍， 19 倍，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： （1）市場(chǎng)拓展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（2）食品安全風(fēng)險(xiǎn)