東方財富(300059)

外延式收購+新設(shè)，進一步拓寬互聯(lián)網(wǎng)金融平臺服務(wù)范圍。 收購西藏同信證券獲得券商牌照，切入互聯(lián)網(wǎng)證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)；設(shè)立天天基金管理有限公司申請公募基金牌照，劍指被動化指數(shù)型基金產(chǎn)品；收購香港寶華證券布局證券國際業(yè)務(wù)； 參股易真股份獲第三方支付牌照。 公司業(yè)務(wù)將由互聯(lián)網(wǎng)財經(jīng)金融信息、數(shù)據(jù)服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)基金第三方銷售等，延伸至證券服務(wù)業(yè)務(wù)，進一步拓展和完善服務(wù)鏈條，打造連接人與財富的互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)系統(tǒng)。

我們認為， 流量+場景是互聯(lián)網(wǎng)時代卡位勝出的王牌，東財流量和用戶粘性的市場絕對優(yōu)勢提供了爆發(fā)式變現(xiàn)的基礎(chǔ)。 專業(yè)+先發(fā)使得流量集聚和持續(xù)變現(xiàn)相佐相成， 垂直財經(jīng)的專業(yè)優(yōu)勢和對行業(yè)敏銳的嗅覺造就的先發(fā)卡位優(yōu)勢是鞏固互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭地位的核心。 東財?shù)暮Ａ块L尾用戶一方面為變現(xiàn)提供基礎(chǔ)，基民申贖的海量數(shù)據(jù)和投資者對于資訊、行情和交易的偏好和習慣所形成的大數(shù)據(jù)將成為彌足珍貴的財富，由大數(shù)據(jù)衍生的多元化、特色化服務(wù)生態(tài)體系可期。

互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)將成為繼基金銷售之后第二個流量爆發(fā)式變現(xiàn)出口，證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入彈性極大。 作為第一家獲得 A 股券商牌照的互聯(lián)網(wǎng)公司，在愈演愈烈的經(jīng)紀業(yè)務(wù) PK 中，分享整個經(jīng)紀業(yè)務(wù) 2500 億市場空間蛋糕，東財每獲取 1%的市場份額將大約增厚 EPS0.5 元。憑借前期積累的海量、粘性客戶，東財在經(jīng)紀業(yè)務(wù)份額上將大概率趕超中型券商。

基金銷售收入將保持穩(wěn)定增長。 理財需求的持續(xù)擴張、機構(gòu)投資規(guī)模占比提升以及降息周期低收益率環(huán)境下對于二級市場股票配置需求，基金行業(yè)將保持高景氣； 互聯(lián)網(wǎng)作為金融產(chǎn)品銷售渠道的規(guī)模效應(yīng)和價值顯現(xiàn)，整體金融電子商務(wù)水平見長； 天天基金網(wǎng)的高市場份額（約 11%）和市場定價權(quán)（與基金公司的認申購費+尾隨傭金分成比例），以及東方財富的海量高粘性流量基礎(chǔ)，將使得公司互聯(lián)網(wǎng)基金銷售收入持續(xù)穩(wěn)定增長。

投資建議： 獲券商牌照正式進入互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)， 對于券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)蛋糕的分享將極大增厚公司利潤，且彈性極大。 基金市場高景氣、金融電子商務(wù)水平持續(xù)提升和東財穩(wěn)定的高市場份額，將使得基金代銷收入保持增長。 收購香港寶華證券布局海外業(yè)務(wù)，設(shè)立基金管理公司申請公募基金牌照， 外延式收購+新設(shè)，進一步拓寬互聯(lián)網(wǎng)金融平臺服務(wù)范圍， 憑借專業(yè)和先發(fā)造就的流量和場景優(yōu)勢，公司一站式互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的流量集聚效應(yīng)以及變現(xiàn)能力將不斷得到正反饋， 看好東財作為連接人與財富的互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭繼續(xù)打開市值空間。 考慮同信證券 16 年并表因素，預(yù)計 15、 16、 17 年凈利潤 19.02 億、 34.14 億、 43.30 億，對應(yīng) EPS1.03、 1.84、 2.34 元， PE40、 22、 18X， 6 個月內(nèi)目標價 61.5 元/股，首次覆蓋給予“買入”投資評級。

風險提示： 權(quán)益市場低迷；互聯(lián)網(wǎng)金融政策發(fā)生變化。